De scherpe koersval van 5 november schudde beleggers in technologieaandelen wakker. Volgens Edmond de Rothschild gaat het vooral om een gedwongen afbouw van posities en minder om een fundamentele trendbreuk. Wel verschuift het risico naar de tweede lijn van AI-toeleveranciers.
Op donderdag 5 november verloor de Nasdaq 5,5%, zakte de halfgeleiderindex SOX 12% en gaf de S&P 500 4,4% prijs. Een dagverlies van die omvang is zeldzaam: sinds 2000 kwam het bij de Nasdaq slechts 42 keer voor, op minder dan 1% van de handelsdagen.
Midterms als versneller – niet als oorzaak
Volgens de Zwitserse bank hebben de Amerikaanse tussentijdse verkiezingen bestaande twijfels over artificiële intelligentie versneld. Die twijfels groeiden al weken: sinds de piek van de tienjarige Amerikaanse rente op 5 oktober deden defensieve sectoren het best, terwijl technologie- en datacenteraandelen achterbleven.
De bank ziet drie drijvende krachten: onzekerheid over het tempo en de rendabiliteit van de AI- investeringen, vrees voor de groei als Democratische wetgevers de bouw van datacenters aan banden leggen, en zware verkopen door systematische strategieën, versterkt door margin calls. De VVIX, de volatiliteitsindex van de VIX, kende zijn sterkste dagstijging sinds februari 2018.
Politiek risico – lokaal groter dan federaal
Volgens een telling van The Washington Post stemden een dertigtal lokale besturen tijdens de midterms over moratoria of beperkingen op AI-datacenters. Dat kan ongeveer 45% van de geplande Amerikaanse uitbreidingscapaciteit raken. Toch vindt Edmond de Rothschild een structurele afwijzing van AI-investeringen voorbarig. De Democraten controleren opnieuw beide kamers van het Congres, maar missen de tweederdemeerderheid om een veto van president Trump te omzeilen. De bank verwacht eerder vertragingen en strengere bouwvoorwaarden dan een stopzetting van de investeringscyclus.
Waardering – marge bij leiders, risico bij toeleveranciers
Edmond de Rothschild testte een honderdtal technologieaandelen tegen scenario's waarin de AI-investeringen van de hyperscalers tot 2030 10 tot 50% lager uitvallen dan verwacht. De consensus rekent voor Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta en Oracle op 847 miljard dollar investeringen in 2026 en 1.345 miljard dollar in 2030, tegenover 379 miljard dollar in 2025. Zelfs een tekort van 30% laat de uitgaven in 2030 op 2,5 keer het niveau van 2025. De koersen van de directe begunstigden houden al rekening met een forse vertraging. Om de huidige koersen te verklaren, moeten de investeringen met 80% dalen voor geheugenchipmakers, met 60% voor hyperscalers en met 52% voor ontwerpers van AI-chips. Halfgeleiderapparatuur (3%), elektrificatie (13%) en datacenterinfrastructuur (-1%) zijn daarentegen geprijsd alsof alles volgens plan verloopt. Bij die tweedelijnsleveranciers wordt de geschatte intrinsieke waarde al negatief bij een investeringsdaling van 10 tot 15%.
Een lage multiple is wel niet automatisch een koopje. Nvidia en Broadcom noteren rond 10 keer de verwachte winst van 2030, omdat de markt twijfelt aan de duurzaamheid ervan. Geheugenchipmakers lijken gewaardeerd op de piek van hun cyclus. En neoclouds zoals CoreWeave, Nebius en IREN blijven moeilijk te waarderen door hun afhankelijkheid van externe financiering.
Korte termijn voorzichtig – middellange termijn positief
Op korte termijn blijft het risico op verdere deleveraging groot. De VIX-futurescurve is invers, de hefboom in AI-strategieën blijft aanzienlijk en de Nasdaq zakte onder zijn 200- dagengemiddelde. Historisch volgde op zulke dalingen wel vaak herstel: drie maanden na een dagverlies van meer dan 5% stond de Nasdaq gemiddeld zo'n 4% hoger. Sinds 2010 was het rendement na drie maanden telkens positief, met gemiddeld 19%.
Edmond de Rothschild pleit voor selectiviteit. Kwaliteitsvolle technologiebedrijven met sterke balansen en zichtbare inkomsten kunnen interessante instapmomenten bieden. Bedrijven die sterk steunen op externe financiering en een blijvende versnelling van de infrastructuuruitgaven dragen een hoger risico. Volgens de bank markeert de correctie mogelijk niet het einde van de AI-cyclus, maar wel het einde van een fase van ongebreidelde expansie. De markt
