Door Richard Halle, beheerder van het M&G (Lux) European Strategic Value Fund
 Richard Halle |
Van één ding waren wij zeker : als er een stijlrotatie komt, zal die waarschijnlijk zeer plots en krachtig gebeuren.
Het optimisme over het goede nieuws over vaccins in november deed veel commentatoren zich afvragen of deze ontwikkeling de langverwachte katalysator voor een stijlrotatie zou kunnen zijn. Met effectieve vaccins is het staartrisico van meerjarige COVID-19 lockdowns allesbehalve verdwenen, maar het einde van de pandemie lijkt in zicht.
Het vooruitzicht van een terugkeer naar de normaliteit betekent dat de markt weer vooruit kan kijken. Het zou ook een enorme impuls kunnen geven aan de economische activiteit en uiteindelijk het begin van een nieuwe economische cyclus. Dat zou een positief effect kunnen hebben op de value-stijl, aangezien veel van de goedkoopste aandelen zich momenteel in de cyclische sectoren situeren.
Mochten we dit jaar een economisch herstel, een inflatoire omgeving en stijgende obligatierendementen zien, dan zou de marktrotatie volgens ons extreem kunnen zijn. Dit zagen we tijdens de rally van november 2020, die veroorzaakt werd door cyclische aandelen als reactie op het bemoedigend nieuws over het COVID-vaccin.
Opgerekte waarderingen
Wij denken dat de waarderingen van populaire groeiaandelen extreem opgerekt zijn zonder dat er een verband is met de onderliggende bedrijfsprestaties, de zogenaamde fundamentals.
Hoewel de recente sectorrotatie als gevolg van de vaccins volgens ons een katalysator was voor een opleving van value aandelen, is dat niet de enige reden waarom de trend op langere termijn zou kunnen aanhouden. De waarderingskloof tussen value- en groeiaandelen is al enige tijd aan het verbreden. In de afgelopen twee jaar hebben wij echter een grote divergentie tussen de beleggingsstijlen gezien, zelfs op een sectorneutrale basis - wat in feite de impact van sectorale kenmerken wegneemt.
Naar onze mening kan de jongste verbreding van de waarderingskloof bezwaarlijk verklaard worden als het resultaat van een structurele verandering en volgens ons zal er dan ook waarschijnlijk een minder ingrijpende verandering van het sentiment nodig zijn om het tij te keren.
Onze bezorgdheid over de extreme waaarderingsverschillen in de markt kan verkeerd zijn en de groeiaandelen kunnen blijven overheersen. Maar volgens ons zijn de beleggers ietwat zelfgenoegzaam over de potentiële risico's die sommige van deze groeibedrijven kunnen lopen. Gezien de soms extreem hoge waarderingen die we vaststellen, zou een herhaling van de crash van de zeer populaire Nifty Fifty-aandelen uit de jaren zeventig of het uiteenspatten van de dot-com-zeepbel van 2000 wel eens opnieuw kunnen gebeuren.
De voorkeur voor groeiaandelen duurt nu al zo lang en de kloof tussen goedkope en dure aandelen is zo groot geworden dat volgens ons een rotatie naar value-aandelen op basis van risico/rendement op een bepaald moment waarschijnlijk is.
We zijn ons ervan bewust dat de omslag naar het value-segment waarschijnlijk nog niet voor onmiddellijk is. Maar volgens ons zijn er heel wat aantrekkelijke langetermijnkansen onder goedkope aandelen die uit de gratie zijn - vooral bedrijven met sterke balansen - in verschillende sectoren, wat de diversificatie ten goede komt.
Na meer dan een decennium van tegenwind voor de value-stijl hebben veel van onze collega's in de sector de strijd opgegeven. Samen met de groeiende invloed van passief beleggen heeft dit volgens ons bijgedragen tot de grote voorkeur voor groei-aandelen in de markt. Volgens Morningstar is slechts 14% van het vermogen van wereldwijde aandelenfondsen belegd in value-aandelen. Hoewel daardoor de omgeving ongunstig was voor ons, geloven wij ook dat onze toewijding aan de value-stijl betekent dat wij goed gepositioneerd zijn om te profiteren van een stijlrotatie, mocht die plaatsvinden.
Rigoureus proces om value-valkuilen weg te filteren
In het M&G Value-team zijn wij er altijd rotsvast van overtuigd geweest dat beleggen in value-aandelen goede beleggingsrendementen kan opleveren, op voorwaarde dat er een rigoureus proces is om de value-valkuilen weg te filteren en dat er een aangepaste beleggingshorizon wordt gehanteerd.
Voor ons als value managers voelt de huidige situatie aan als een kans die zich maar één keer in een carrière voordoet. Het was lang wachten tot value-aandelen weer in de gunst kwamen, maar wij zijn optimistisch dat ons geduld kan worden beloond en dat de value-stijl weer springlevend wordt.
