Par Fabiana Fedeli, CIO Equities, Multi Asset and Sustainability, M&G Investments

Depuis la fin du mois d’août, les prix de la plupart des classes d’actifs ont baissé, à l’exception du pétrole et du dollar. Nous attribuons cette évolution au fait que le marché commence à réaliser que les taux d’intérêt “plus élevés pendant plus longtemps” sont plus concrets qu’il ne le pensait dans le passé. La pression sur les actifs à risque a été alimentée par la partie longue de la courbe de rendement des obligations souveraines dans les pays développés et émergents. Les taux réels étant désormais positifs, même aux États-Unis, les primes de risque des actions ont augmenté, ce qui a exercé une pression sur les bourses. Cette situation pourrait se poursuivre pendant un moment et, bien que nous voyions encore des poches de performance positive dans les actions, nous sommes prudents sur l’ensemble du marché d’actions à court terme. Notre équipe Episode Macro Multi Asset a réduit son exposition au marché d’actions et a ajouté des titres à revenu fixe.

Nous trouvons la partie longue des marchés obligataires souverains développés (y compris la dette publique à 10 et 30 ans des États-Unis, du Royaume-Uni et de l’Allemagne) plus attrayante à la suite de la récente vague de ventes. Il est toujours difficile de trouver le point d’entrée idéal en pleine volatilité du marché. Cela dit, le fait que la Fed se rapproche de la fin de ses hausses de taux est historiquement un signe précurseur d’un pic des taux sur la partie longue de la courbe. Celle-ci sert également d’“assurance” au cas où un ralentissement macroéconomique serait plus important que prévu par le marché.

En ce qui concerne les actions, il existe encore des poches attrayantes, mais la sélection reste essentielle. Compte tenu du contexte macroéconomique incertain, nous préférons les investissements en actions où les facteurs structurels sont plus forts que l’exposition cyclique. Nous restons sélectifs et privilégions la qualité. Nous investissons dans des entreprises possédant une assise, un pouvoir de fixation des prix, un bilan et une capacité à générer du cash-flow solides. Nous continuons de privilégier les thèmes structurels à long terme qui devraient prévaloir, indépendamment de la volatilité à court terme : les infrastructures, l’écosystème à faible émission de carbone et l’innovation, y compris l’IA. Il est important de noter que le moment ne nous semble toujours pas venu d’acheter les marchés dans leur ensemble. Comme les entreprises sont confrontées à des taux élevés (et à un taux réel positif), à l’environnement, à la faiblesse de la demande et à une innovation incessante, il y aura toujours des gagnants et des perdants. Nous pensons de moins en moins en termes d’achat de secteurs ou de pays entiers. Nous devons creuser plus loin.

Bien sûr, il y a des secteurs ou des pays où nous trouvons des opportunités plus intéressantes. Le Japon est l’un de ces cas “structurels” où certaines entreprises améliorent leur levier opérationnel (avec un impact positif sur la croissance des bénéfices), augmentent les rachats d’actions et les dividendes. En fait, le Japon a connu la plus forte croissance bénéficiaire parmi les grands marchés régionaux au cours de la dernière saison des résultats. Nous voyons aussi une opportunité très ponctuelle d’investir dans le secteur des infrastructures, car les craintes d’une hausse prolongée des taux ont amené les entreprises des secteurs des services publics et de l’immobilier à des niveaux de valorisation les plus bas depuis des années. Pour certaines de ces sociétés, le bébé a été jeté avec l’eau du bain dans la panique concernant ce que l’on appelle les “bond proxies”. Mais nombre de ces sociétés ont des bilans solides, avec des dettes à taux fixe, des échéances à long terme, une répercussion des coûts dans leurs accords de tarification, et beaucoup versent des dividendes attractifs. Comme toujours, la sélection est le maître-mot.