DNCA Invest Eurose (ISIN : LU0284394235) est un des grands fonds flexibles prudents disponibles sur le marché belge. Ce produit populaire, lancé en 2007, a rapidement connu le succès grâce à ses performances solides durant les deux crises financières qui ont à l’époque touché les marchés européens (la grande crise financière de 2008 et la crise des pays de la périphérie en 2011). Par rapport aux autres fonds flexibles disponibles sur le marché belge, le fonds de DNCA Finance présente la caractéristique d’être uniquement exposé sur les marchés financiers européens.

Adaptation

Durant la décennie qui a suivi, la politique de taux bas menée par la Banque Centrale Européenne a toutefois pesé fortement sur les performances de ce fonds d’allocation prudente, qui ne peut monter au maximum qu’à 35% sur les marchés boursiers. Ceci a poussé la société de gestion à apporter des changements dans sa politique de gestion en 2021 suite au départ à la retraite du gestionnaire principal de la partie taux du fonds (Philippe Champigneulle).

La nouvelle équipe a pu avoir les coudées plus franches pour diversifier une approche autrefois très « value » sur les marchés financiers, en mettant plus de croissance et de thématiques de long terme dans la partie actions, en intégrant les facteurs de durabilité dans la sélection des positions, en s’exposant sur d’autres classes obligataires, voire en utilisant des mécanismes de couverture pour protéger la performance.

Depuis 2022, la remontée des taux obligataires a également permis à DNCA Invest Eurose de retrouver une performance attractive pour les investisseurs. Le fonds a ainsi vu sa notation Morningstar remonter progressivement vers les cinq étoiles. Nous avons récemment eu l’occasion de rencontrer Baptiste Planchard (gestionnaire du portefeuille obligataire) et Damien Lanternier (gestionnaire du portefeuille actions) afin qu’ils nous parlent de leur analyse de la situation macroéconomique, et du positionnement à l’entame de 2024.

Prudence pour 2024

« Nous avons une approche macroéconomique assez prudente à l’entame de la nouvelle année », souligne Baptiste Planchard. « D’une part, la baisse de l’inflation conjuguée à la hausse des salaires pourrait être en mesure de continuer à soutenir la consommation. D’autre part, il existe également des facteurs d’incertitudes sur la conjoncture, avec une faiblesse des secteurs industriels qui est en train de se propager vers les services. Enfin, la hausse des taux orchestrée depuis 2022 va continuer de se diffuser dans l’économie européenne, notamment au travers des conditions de financement des banques ».

Dans ce contexte, la croissance économique va rester sous pression en 2024, avec une inflation qui a fortement ralenti. « Nous pensons toutefois que c’est la partie facile qui a été réalisée suite au reflux des prix de l’énergie. La modération future des prix risque toutefois de prendre plus de temps », notamment en raison des hausses de salaires et des prix. « Sur un horizon plus long, des facteurs comme la transition énergétique, la démographie ou la déglobalisation constituent des facteurs susceptibles de soutenir l’inflation en Europe ». Par rapport aux anticipations très optimistes des marchés financiers, Baptiste Planchard estime que la baisse des taux pourrait s’avérer moins rapide qu’espéré. « La BCE ne voudra pas célébrer trop tôt une victoire sur l’inflation ».

Comparer les rendements

Au niveau du positionnement du fonds, Damien Lanternier rappelle que les gestionnaires privilégient une exposition sur des instruments liquides. « C’est une de nos préoccupations majeures dans nos décisions, car la liquidité a une vraie valeur pour les investisseurs. Le risque est au centre de notre politique d’allocation sur le long terme ». Après avoir bien résisté en 2022 (-3,2%) et bien rebondi en 2023 (+8,4%), DNCA Invest Eurose est exposé à 25% sur les actions européennes, et seulement à 18% en tenant compte des couvertures en place.

« Pour guider notre exposition entre actions et obligations, nous aimons comparer le rendement de la poche actions et celui de la poche obligations. Le redressement des taux obligataires nous a permis de rééquilibrer le portefeuille vers les produits de taux sur les maturités courtes, qui représentent 64% de l’allocation du portefeuille », souligne Damien Lanternier. « Les liquidités représentent pour leur part 10% des encours ».

Flux de trésorerie

Pour l’exposition sur les marchés financiers, Damien Lanternier indique qu’il privilégie des sociétés qui vont générer beaucoup de flux de trésorerie avec un endettement faible. « Nous cherchons également des sociétés qui ont l’habitude de verser une partie importante des liquidités générées aux actionnaires, de sorte que le rendement dégagé sur la partie actions tourne autour de 4,8% ».

Il en résulte une exposition sectorielle qui privilégie des actions combinant value et rendement comme les banques (notamment françaises qui vont bénéficier de la hausse des taux en 2024), les télécoms ou encore les producteurs d’énergie. « Nous avons également environ 30% de notre poche actions exposée sur des actions value, mais davantage orientée sur la croissance, notamment sur des thématiques de transition énergétique ».

Dette d’entreprise

Baptiste Planchard souligne pour sa part que si la poche obligataire est essentiellement exposée sur le crédit d’entreprise de bonne qualité (Investment Grade), le portefeuille détient également 8% d’obligations souveraines sur des durations courtes. « Nous utilisons également des dérivés sur cette partie de nos encours pour réduire la volatilité liée aux fluctuations des taux longs ». La dette bancaire est appréciée dans cette partie du portefeuille, notamment celle émise par les grandes banques européennes qui ont plutôt eu tendance à renforcer leur bilan depuis 10 ans et qui bénéficient aujourd’hui de la hausse des taux pour rétablir leurs marges d’intérêt.

Il estime qu’il faut également rester prudent sur la dette à haut rendement (notamment les notations B et inférieures), avec des entreprises qui font toujours face à d’importantes échéances obligataires durant les prochaines années. « Avec la hausse des taux, le refinancement des dettes va entraîner problèmes pour certains acteurs, qui vont devoir restructurer leur endettement ou vendre des actifs. Certains acteurs de niche dans l’immobilier pourraient être plus particulièrement impactés par ces difficultés ».

Pour conclure, tout en faisant une plus grande place aux obligations dans le portefeuille, le risque embarqué sur cette classe d’actif reste mesuré avec une sensibilité légèrement supérieure à 2 pour une notation majoritairement Investment Grade.