Oliver Blackbourn, gestionnaire de portefeuille, et Adam Hetts, responsable Multi-Asset chez Janus Henderson, décrivent les conséquences d'un conflit prolongé avec l'Iran sur les marchés financiers.

Le conflit au Moyen-Orient s'est encore intensifié ces derniers jours et l'espoir d'une guerre courte s'amenuise. Les efforts diplomatiques déployés dans la région pour désamorcer la situation sont au point mort, tandis que l'Iran continue de riposter aux attaques des États-Unis et d'Israël. Le détroit d'Ormuz, crucial pour l'approvisionnement énergétique mondial, est donc pratiquement fermé ; seules les compagnies maritimes les plus téméraires continuent de l'emprunter. L'Iran a en outre élu un nouveau guide suprême considéré comme un partisan de la ligne dure, ce qui semble réduire encore davantage les possibilités de désescalade.

L'objectif final reste incertain

Les objectifs précis des États-Unis et d'Israël restent flous. Plusieurs objectifs sont mentionnés, mais il est difficile de distinguer les « lignes rouges » des simples souhaits. La réduction de la capacité nucléaire de l'Iran semble être l'objectif le plus essentiel, même si en 2025, cet objectif était déjà considéré comme atteint. La neutralisation des missiles à longue portée figure également à l'ordre du jour, mais elle est difficile à garantir. Le « changement de régime » est souvent évoqué, mais on ne voit pas comment il pourrait être imposé par des frappes aériennes seules.

Le but est important

Pour estimer la durée de la guerre et les dommages économiques, il faut d'abord clarifier les objectifs. Plusieurs signaux indiquent une campagne plus longue. L'Iran affirme pouvoir maintenir le rythme actuel des représailles pendant six mois, soit plus longtemps que les « quelques semaines » sur lesquelles semblaient compter les marchés. Washington souhaite en outre sécuriser l'uranium enrichi pouvant être utilisé pour la fabrication d'armes nucléaires, mais les inspections internationales font défaut depuis longtemps, ce qui rend l'emplacement incertain. La nomination d'un partisan de la ligne dure à la tête du gouvernement à Téhéran suggère en outre qu'il n'y a guère de pression pour changer de cap.

Il existe toutefois des voies permettant une réduction plus rapide. Le président Trump a souvent changé brusquement de politique, sans se soucier des conséquences. Et avec les élections de mi-mandat qui approchent à la fin de l'année, Washington est particulièrement sensible à tout ce qui fait augmenter le coût de la vie. La possibilité de revendiquer la « victoire » et de faire baisser le prix du pétrole pourrait donc l'emporter sur les objectifs à long terme.

La durée est importante

Un conflit prolongé augmente le risque d'une déstabilisation accrue, de dommages plus importants aux infrastructures vitales et de perturbations prolongées de l'approvisionnement énergétique. Les mesures d'urgence, telles que le détournement du pétrole vers des ports situés en dehors du golfe Persique via des oléoducs ou la libération de réserves stratégiques de pétrole, ne sont que temporaires et insuffisantes pour compenser une restriction prolongée dans le détroit d'Ormuz.

Il n'y a pas que le pétrole qui soit en jeu. Pour l'Europe, les approvisionnements en gaz sont essentiels, tandis que d'autres matières premières de base ont également un impact sur les chaînes de production, de la chimie aux engrais. La semaine dernière, les marchés ont encore anticipé un ralentissement temporaire, mais ce sentiment s'est inversé au cours du week-end dernier. Les prix de l'énergie évoluent désormais comme si le risque d'un conflit prolongé s'était accru. Le flou qui entoure les objectifs des États-Unis et d'Israël accentue cette incertitude, et c'est précisément ce que les marchés n'aiment pas.

Impact sur les marchés

Le prix du pétrole a dépassé les 100 dollars le baril alors que les inquiétudes concernant l'approvisionnement s'intensifient. Les prix du gaz en Europe ont presque doublé depuis fin février. Cela marque le retour du spectre de l'inflation qui avait resurgi en 2022 après l'invasion russe en Ukraine et la perte d'une grande partie de l'approvisionnement énergétique russe.

La crainte d'une nouvelle vague d'inflation en Europe ou d'une inflation plus persistante aux États-Unis fait grimper les taux obligataires. Aux États-Unis, les investisseurs ont retiré de leurs prévisions une baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale d'ici la fin de l'année. Les taux d'intérêt américains à 10 ans ont moins augmenté que leurs homologues européens, en partie parce que les chiffres récents du marché du travail ont partiellement tempéré la pression à la hausse des anticipations inflationnistes.

En Europe et au Royaume-Uni, les anticipations inflationnistes sont également en hausse : les taux d'intérêt d'équilibre en Allemagne et au Royaume-Uni ont grimpé en flèche. Pour la fin 2026, le marché anticipe désormais plus d'une hausse et demie des taux d'intérêt par la BCE. Au Royaume-Uni, le revirement est brutal : alors qu'à la fin février, deux baisses de taux étaient encore attendues, une hausse de taux est désormais envisagée avec une probabilité supérieure à 50 %. Les marchés tablent ainsi sur des prix de l'énergie élevés pendant plus longtemps et voient le risque de stagflation augmenter, si le renchérissement de l'énergie entrave la reprise de la croissance.

L'incertitude soutient le dollar, car les États-Unis semblent relativement mieux armés pour faire face à un choc énergétique. Dans le même temps, la hausse des taux d'intérêt et le renforcement du dollar pèsent sur le prix de l'or. Sur les marchés boursiers, la dynamique s'inverse : les gagnants du début de l'année 2026 sont sous pression. Les bourses asiatiques sont confrontées à un vent contraire en raison du renforcement du dollar et de la hausse des prix du pétrole, tandis que l'Europe reste vulnérable en raison du gaz. Aux États-Unis, certains signes indiquent que l'avance de la valeur sur la croissance s'effrite. Les actions liées à l'IA ont jusqu'à présent sous-performé le marché dans son ensemble en 2026, mais la crainte que la hausse des prix de l'énergie ne vienne ternir les perspectives de croissance optimistes incite les investisseurs à la réflexion.

La fermeture de facto du détroit d'Ormuz est sans précédent. Mais la situation de départ compte également : les actions sont entrées dans le conflit avec des valorisations élevées. Les ratios cours/bénéfice prévisionnels se situaient dans le quartile supérieur de leur fourchette sur 20 ans, soit environ 15 % à 30 % au-dessus de la médiane. Il est frappant de constater que ce sont précisément les marchés qui ont enregistré les baisses les plus importantes qui avaient affiché les meilleurs résultats annuels jusqu'au 9 mars 2026.

Risque d'une guerre prolongée, mais n'exclut pas une « victoire » rapide

Les développements géopolitiques tels que les conflits au Moyen-Orient montrent pourquoi la diversification est payante dans un portefeuille multi-actifs. La géopolitique est rarement facile à interpréter, surtout maintenant que Washington semble utiliser l'incertitude comme un outil de négociation. Ces derniers jours, il est devenu particulièrement évident que le conflit pourrait durer plus longtemps que prévu, avec un risque de dommages économiques plus importants, et les marchés en tiennent désormais compte. Une inflation plus élevée et une croissance plus faible sont à prévoir. Dans le même temps, les résultats restent ambigus : la pression politique aux États-Unis rend une « victoire » rapide envisageable. Les cours pourraient donc continuer à fluctuer fortement, sous l'influence des prix de l'énergie.