Par : Alexandre Drabowicz, Global Chief Investment Officer chez Indosuez Wealth Management Bénédicte Kukla, Chief Strategist chez Indosuez Wealth Management Lucas Meric, Cross Asset Strategist chez Indosuez Wealth Management Jérôme van der Bruggen, Chief Market Strategist chez Indosuez Wealth Management Francis Tan, Chief Strategist Asia chez Indosuez Wealth Management
Cet automne, les investisseurs évoluent dans un environnement de marché caractérisé par des chocs d’offre, une évolution des politiques des banques centrales et un calendrier électoral chargé. Les experts de Degroof Petercam/Indosuez: expliquent comment ils se positionnent en matière de taux d’intérêt, de dollar américain et d’actions. Obligations : prudence quant à la durée
L’été et ce début d’automne ont été marqués par une Fabryki Mebli Forte hausse des taux mondiaux reflétant plusieurs facteurs : la révision à la hausse des attentes de croissance dans un contexte où l’inflation reste élevée ; la détérioration des positions budgétaires avec des capacités d’emprunt gouvernementales de plus en plus mises à l’épreuve par les besoins de financement substantiels des hyperscalers sur les marchés obligataires ; la hausse des prix de l’énergie dans un contexte d’incertitudes persistantes au Moyen-Orient ; et les inquiétudes sur la crédibilité de la Réserve fédérale suite aux messages contradictoires de Kevin Warsh durant l’été.
Les rendements obligataires sont revenus à des niveaux observés avant la crise financière mondiale. Cette hausse des taux crée un environnement de plus en plus attractif pour la dette qui est désormais soutenue par un carry élevé. Nous conservons cependant une certaine prudence sur la duration, un positionnement que nous avons maintenu tout au long de l’année. La concurrence continue pour le capital entre les gouvernements affichant des déficits persistants et les besoins importants liés au cycle d’investissement dans l’intelligence artificielle exerce une pression à la hausse sur les rendements longs. Parallèlement, les tensions géopolitiques au Moyen-Orient maintiennent un risque asymétrique en faveur d’une hausse des taux.
Devises : opinion négative sur le dollar
Bien que nous n’attendions pas de hausse des taux de la Fed dans notre scénario central avant l’été, la Fed a relevé les taux de 25 points de base en septembre. Ce mouvement semble viser à renforcer la crédibilité de Kevin Warsh et à limiter le déliement des taux longs, en coordination avec le Trésor, qui a multiplié les efforts dans ce sens durant l’été. Les membres de la Fed se sont montrés de plus en plus impatients ces dernières semaines, l’inflation restant élevée, ce qui a soutenu la hausse de septembre. Nous anticipons désormais une augmentation supplémentaire d’ici la fin de l’année, portant le taux des fonds fédéraux à 4,25 % fin 2026, contre 3,75 % auparavant, avant de se stabiliser à 4,0 % fin 2027, contre 3,5 % auparavant.
À notre avis, il s’agit davantage d’un ajustement de politique monétaire que du début d’un cycle complet de resserrement, même si les marchés commencent à en intégrer un, avec un taux des fonds fédéraux encore attendu au-dessus de 4,5 % en 2028. Nous continuons de considérer que l’inflation actuelle est principalement due à des chocs d’offre temporaires, notamment liés aux tarifs douaniers et à l’énergie, tandis que des composantes très spécifiques, notamment les logiciels informatiques et les services financiers, maintiennent la mesure privilégiée Core PCE de la Fed à un niveau élevé de 3,3 %. Parallèlement, les indicateurs alternatifs d’inflation sous-jacente ne suggèrent pas une extension des pressions sur les prix, et l’économie ne semble pas en surchauffe, les conditions de marché demeurant équilibrées et stables. À mesure que ces effets temporaires s’estompent, l’inflation devrait ralentir en 2027 à un niveau inférieur à 3 %, avec ou sans nouvelles hausses de la Fed, ce qui devrait rassurer les décideurs. Dans ce contexte, nous restons négatifs sur le dollar, mais une Fed plus restrictive et plus crédible nous conduit à réviser modestement notre objectif EUR/USD à 1,18, contre 1,20 précédemment.
Marché boursier américain : vision constructive à moyen terme
Les élections de mi-mandat américaines auront lieu le 3 novembre 2026. Les marchés prédictifs attribuent désormais une probabilité de 66 % à une victoire démocrate donnant un contrôle unifié, contre moins de 45 % avant l’été. Comme nous l’avons souligné dans nos CIO Perspectives de juillet sur les élections de mi-mandat aux États-Unis, les marchés ont souvent connu une volatilité plus élevée dans les mois précédant le scrutin, l’incertitude électorale pesant sur le sentiment des investisseurs. La période post-électorale est généralement plus favorable aux actions, à mesure que l’incertitude se dissipe.
Si les Républicains perdaient la Chambre des représentants, l’administration disposerait de moins de marge pour mener des changements de politique, ce qui devrait réduire l’incertitude et contribuer à limiter les inquiétudes liées à d’éventuels excès budgétaires. Cela dit, une telle situation pourrait aussi accroître le risque de bras de fer budgétaire et de tensions autour du plafond de la dette. Le président conserverait néanmoins une influence importante sur la politique commerciale et la politique étrangère, deux domaines qui ont déjà provoqué de la volatilité sur les marchés durant son mandat. La même logique d’ensemble s’appliquerait en cas de victoire totale des Démocrates, dans la mesure où le droit de veto présidentiel continuerait de freiner les changements législatifs majeurs. Néanmoins, un tel scénario exercerait une pression supplémentaire sur l’agenda actuel de déréglementation de l’administration et pourrait être perçu comme un signal négatif par les investisseurs à l’approche de la prochaine élection présidentielle, en particulier s’il ravive la perspective d’un durcissement réglementaire, notamment autour de l’IA, ainsi que d’une hausse de la fiscalité des entreprises.
Dans l’ensemble, dans un environnement post-élections de mi-mandat généralement favorable aux actions, une victoire totale des Démocrates constituerait probablement, à court terme, le scénario le moins porteur pour les marchés. Elle pourrait déclencher un mouvement initial de repli vers la qualité, incitant les investisseurs à rechercher la sécurité relative des obligations d’État, réduisant ainsi la pression sur la partie longue de la courbe des taux américaine, tout en pesant sur le dollar. Notre opinion constructive sur les actions à moyen terme demeure toutefois inchangée. Les bénéfices des entreprises restent le principal moteur de performance, et nous nous attendons à ce que leur croissance continue de soutenir les marchés dans les mois à venir.
Prix du pétrole : aucune baisse durable n’est attendue
Nous nous attendons à ce que les prix du Brent restent élevés jusqu’à la fin de l’année, avec une moyenne d’environ 90 dollars par baril au quatrième trimestre, globalement en ligne avec le troisième trimestre. La Chine ajuste sa demande et la diplomatie semble évoluer dans une direction plus constructive, ce qui crée un risque baissier sur notre prévision de court terme. Bien entendu, une avancée crédible pourrait ramener le Brent relativement rapidement vers notre hypothèse pour 2027, située entre 75 et 80 dollars par baril. Nous n’anticipons toutefois pas de mouvement durablement et sensiblement inférieur à cette fourchette en 2027, compte tenu de la nécessité de reconstituer les stocks, de l’incertitude persistante sur l’offre et de la volatilité géopolitique continue.
Les risques entourant ce scénario nous paraissent globalement équilibrés. Une offre supplémentaire, y compris la possibilité d’une fragmentation accrue au sein de l’Organisation des pays exportateurs de pétrole (OPEP), pourrait tirer les prix vers le bas, tandis qu’un regain de tensions géopolitiques pourrait provoquer un nouveau choc haussier.
Zone euro : les marchés anticipent un resserrement excessif jusqu’en 2027
Pour la zone euro, des prix du Brent durablement élevés continueraient d’exercer une pression sur l’inflation globale, notre prévision montrant un pic au-dessus de 4 % au quatrième trimestre. Cela crée un environnement délicat pour la Banque centrale européenne (BCE). En principe, la politique monétaire ne devrait pas réagir de manière trop agressive à un choc d’offre temporaire, en particulier lorsque l’inflation sous-jacente — hors prix de l’alimentation et de l’énergie — reste faible et poursuivait encore sa détente en août. Toutefois, après huit mois de prix du pétrole élevés, la distinction entre phénomène temporaire et phénomène persistant devient moins nette, tandis que les anticipations d’inflation et la dynamique salariale méritent une surveillance attentive. Nous observons néanmoins peu d’éléments probants en faveur d’effets de second tour généralisés, malgré une activité plus soutenue et des pressions salariales dans certaines parties de l’Europe du Sud, notamment en Espagne.
En conséquence, nous continuons de penser que les marchés intègrent trop de resserrement monétaire pour 2027. Cela étant dit, si le Brent reste proche de 90 dollars par baril jusqu’au quatrième trimestre, une nouvelle hausse de taux de la BCE en décembre 2026 serait plausible. La BCE demeure très sensible à l’inflation alimentée par l’énergie depuis l’expérience de 2022 et semble de plus en plus soucieuse de préserver la crédibilité de son mandat de stabilité des prix. Tout resserrement supplémentaire devrait toutefois rester temporaire et être ensuite inversé, une fois que les effets de base liés à l’énergie commenceront à faire refluer l’inflation globale en 2027.
