Par Jim Leaviss, Directeur de l’équipe Wholesale Fixed Income chez M&G

On se souviendra sans aucun doute de Mario Draghi pour son fameux "whatever it takes". Il a déclaré aux marchés financiers que la zone euro n'était pas sur le point de s'effondrer et a clairement indiqué que la BCE sauverait les banques et les nations souveraines périphériques d'Europe.

Il est toutefois plus intéressant de se demander comment M. Draghi s'est retrouvé en position de pouvoir mettre en place un QE ainsi que d'autres mesures exceptionnelles de politique monétaire tout en faisant face à une opposition aussi vive, en particulier de la part de pays comme l'Allemagne.

Lorsque nous examinons la crise de la zone euro, nous devons nous rappeler qu'à l'époque, l'euro lui-même n'avait qu'un peu plus de 10 ans. Les deux premiers présidents de la BCE, Wim Duisenberg et Jean-Claude Trichet, avec leur mentalité nord-européenne, avaient établi la crédibilité de la zone euro. Dans le cas de Trichet, cette hausse de l'inflation avait conduit la BCE à commettre la plus grande erreur de sa jeune histoire, à savoir la hausse des taux en pleine crise financière mondiale.

Ainsi, lorsque Draghi, avec sa mentalité sud-européenne, a pris le relais, la zone euro était déjà établie comme une zone monétaire crédible. Et plus important encore, elle avait déjà connu des erreurs de politique hawkish. Si la crise de la zone euro s'était produite peu après 1999, je pense que le bloc monétaire se serait désintégré. Les échecs de Trichet ont donc permis à Draghi d'expérimenter. Et en l'absence d'une coordination des politiques budgétaires et dans un contexte où les marchés punissent les emprunteurs prodigues , la politique monétaire a été entièrement laissée à elle-même pour s'occuper du gros du travail économique.

La BCE et Draghi ont donc sauvé la zone euro, mais à quel prix ? Eh bien, nous avons maintenant trop de banques et d'entreprises "zombies" en Europe, habituées à l'argent bon marché, et cela va peser sur la croissance future. Et nous savons aussi que les rendements générés par l'assouplissement quantitatif vont sur leur fin, à mesure que les banques centrales en font plus, de sorte que la nouvelle Christine Lagarde constatera que plus l'achat d'obligations sera important, moins il y en aura pour son argent.

Mais l'Histoire sera bonne pour Mario Draghi - dans un monde où les politiciens ont refusé de sauver la zone euro par la redistribution fiscale, il a fait "tout ce qu'il fallait". Ce n'était pas parfait, mais c'était le meilleur que nous avions.