Par Olgerd Eicher, Gérant de portefeuille pour le MainFirst Germany Fund et le MainFirst Top European Ideas Fund, et Thomas Meier, Gérant de portefeuille pour le MainFirst Global Dividend Stars et le MainFirst Euro Value Stars

Le marché européen des actions présente le plus grand potentiel de rattrapage parmi les économies développées. Cela s'explique par le fait que les entreprises européennes en particulier, bénéficieront considérablement d'une accélération de l'économie mondiale.

Thomas Meier

Les économies américaine et asiatique ont rapidement retrouvé une croissance économique plus élevée grâce à une gestion plus cohérente de la pandémie. Ces pays font désormais office de moteurs de croissance pour les pays orientés vers l'exportation. L'Europe connaît une reprise retardée, mais d'autant plus dynamique, après la crise.

Le marché européen des actions présente le plus grand potentiel de rattrapage parmi les économies développées. En effet, les entreprises européennes en particulier, bénéficieront considérablement d'une accélération de l'économie mondiale. L'inflation favorise les entreprises cycliques, que l'on retrouve souvent sur le marché européen des actions.

L'appétit pour les dépenses et la consommation revient. Les mesures de relance vont créer une demande supplémentaire à l'avenir, c'est pourquoi l'embellie devrait être durable.

Pour nous, le plus important est que la crise favorise les entreprises qui avaient déjà du succès. Elle ne fait que les rendre meilleures. Les efforts de réduction des coûts des années précédentes ont été intensifiés à la suite de la pandémie de coronavirus, de sorte que de nombreuses entreprises sont exceptionnellement minces et efficaces. Dans la phase actuelle d'augmentation de la demande, les ventes plus élevées rencontrent une base low-cost, ce qui stimule fortement les marges et les bénéfices.

Une croissance dans de nombreux domaines

En particulier, la dynamique de croissance des bénéfices des entreprises européennes dépasse actuellement de manière significative celle des entreprises américaines et il est peu probable que cette tendance s'inverse au cours des prochains trimestres. Cette évolution se reflète également dans la génération attendue de cash-flow libre.

En moyenne, les entreprises européennes affichent les rendements de cash-flow libre les plus élevés de tous les marchés développés. En outre, les entreprises européennes bénéficient globalement d'un niveau de dividende attractif et plus élevé que dans les autres régions.

Pendant la crise, de nombreuses entreprises ont bénéficié de mesures de soutien gouvernementales, qui ont non seulement assuré leur survie, mais ont également constitué une bonne base pour leur sortie de crise. L'effet d'entraînement des mesures de politique budgétaire des gouvernements devrait se poursuivre, le programme d'infrastructure américain et le Fonds européen de relance économique, notamment, donnant un nouvel élan. La politique monétaire des banques centrales reste favorable. L'environnement structurel de taux d'intérêt bas est ancré dans un avenir prévisible.

Moteur : l'inflation

Nous constatons une augmentation de l'inflation à court et moyen terme. Après la réduction des stocks et le report des investissements pendant la crise, de nombreux acteurs du marché et entreprises n'étaient pas préparés à une reprise aussi dynamique de la demande. Maintenant, il s'agit avant tout de la capacité de livraison - le prix est secondaire.

Les capacités de transport sont limitées et les prix sont exorbitants. Les entreprises qui ont un pouvoir de fixation des prix sont particulièrement avantagées, car elles peuvent répercuter les coûts plus élevés sur les clients finaux. Dans le même temps, les coûts pour les consommateurs vont également augmenter dans les années à venir en raison de la réglementation croissante, comme les tarifs progressifs pour les émissions de dioxyde de carbone.

Dans cette situation générale, la montée en puissance de l'industrie va de pair avec la hausse de l'inflation. Cela favorise à son tour les entreprises cycliques, que l'on retrouve souvent sur les marchés d'actions allemands et européens.

Olgerd Eicher

En cas de persistance d'un niveau élevé d'inflation dans les années à venir, les banques centrales devront réagir, même si les hausses de taux d'intérêt risquent de paraître homéopathiques dans un contexte historique. Dans le cas d'un niveau d'inflation persistant et supérieur à l'objectif d'inflation, nous considérons qu'une intervention des banques centrales, telle qu'elle est actuellement discutée aux Etats-Unis, est réaliste.

Dans un contexte historique, les actions cycliques ont constitué une couverture efficace contre l'inflation. C'est une autre raison pour laquelle nous considérons de nombreuses sociétés européennes comme favorites par rapport à celles d'autres régions et celles aux valeurs défensives, car elles disposent d'un tel pouvoir de fixation des prix en raison de leur dépendance vis-à-vis des exportations et de leur structure cyclique.

Des divergences importantes

Depuis la fin du mois de mars 2020, le marché des actions européennes a sous-performé son homologue américain d'environ 25 %. Les valorisations présentent également un écart important : Les actions américaines, par exemple, se négocient avec une prime de près de 35 % mesurée par le ratio cours/bénéfice par rapport aux actions européennes.

En raison des fortes divergences de valorisation, nous pensons que les investisseurs se concentreront davantage sur les entreprises européennes. En outre, par rapport au marché européen, le marché américain est fortement influencé par les entreprises technologiques, qui pourraient être exposées à une plus grande volatilité en raison des réglementations à venir, des plans fiscaux américains et du début de la sortie de la politique monétaire accommodante de la Réserve fédérale (taper tantrum).

Potentiel des valeurs cycliques

Globalement, nous voyons un potentiel considérable pour les actions. Les taux d'intérêt restent très bas - malgré une inflation en hausse, car les banques centrales et les gouvernements du monde entier ne veulent pas prendre de risques majeurs sur les marchés financiers. Le marché européen des actions présente le plus grand potentiel de rattrapage parmi les économies développées.

Les entreprises allemandes, en particulier, bénéficieront énormément d'une accélération de l'économie mondiale. Alors que les marchés boursiers mondiaux enregistrent actuellement de nouveaux sommets historiques, de nombreuses actions individuelles se négocient encore bien en dessous des niveaux d'avant la crise. Nous voyons ici les meilleures opportunités dans les secteurs moins populaires tels que les banques, les compagnies d'assurance ou l'industrie cyclique. Les banques en particulier ont très bien traversé la crise grâce à une bonne capitalisation et à un provisionnement suffisant des risques.

Les paiements de dividendes ne sont pas tant annulés que reportés : avec la permission de payer, les banques rentables et bien capitalisées redeviennent des actions à dividendes intéressantes.