Par Althea Spinozzi, Fixed Income Strategist chez Saxo Bank

Althea Spinozzi,

Il est temps d’être vigilant, car le marché obligataire annonce une hausse rapide des taux d’intérêt dans un contexte de fortes pressions inflationnistes et de politiques monétaires plus agressives. Jusqu’à présent, les actifs à risque ont souffert de la hausse des taux. Toutefois, les choses peuvent rapidement tourner au vinaigre, car les écarts de rendement des obligations d’entreprises commencent à se creuser en raison du resserrement des conditions financières. Alors que la Réserve fédérale s’apprête à relever les taux, nous prévoyons une baisse des taux d’équilibre et une accélération de la hausse des rendements réels, ce qui constitue une menace pour les actifs à risque.

Les rendements nominaux continueront également à augmenter, car ils pointent déjà vers des niveaux beaucoup plus élevés que ceux que nous avons connus cette année. Compte tenu de la volatilité du marché, nous n’excluons pas de voir les rendements des TIPS à 10 ans atteindre 0,5 % et les rendements nominaux à 10 ans se hisser à 2 % d’ici la fin de l’année.

Les investisseurs devraient commencer à s’inquiéter, car certains signes indiquent que les rendements du Trésor américain vont augmenter, entraînant avec eux les crédits moins bien notés.

L’HYG, l’ETF iShares iBoxx High Yield Corporate Bond, est tombé sous un important soutien à 86,5. Les moyennes mobiles sont toutes en baisse, signe que l’ETF pourrait poursuivre sa chute. Une fois que la faible ligne de soutien à 85,7 sera rompue, l’ETF poursuivra probablement sa chute vers 84,8.

Ne tirons pas de conclusions hâtives. La chute actuelle de l’HYG et du JNK (l’ETF SPDR Bloomberg High Yield Bond) est entièrement due à la récente hausse des rendements. En effet, alors que le yield to worst des obligations de pacotille des entreprises américaines est passé à 4,6 %, son plus haut niveau depuis décembre 2020, leur écart ajusté en fonction des options (OAS) reste d’environ 300 pb.

C’est en ligne avec le niveau observé avant la crise financière mondiale de 2008. Cela signifie que les JNK et HYG baissent en raison d’une hausse des taux d’intérêt et non parce qu’il y a des signes de détresse dans le domaine des obligations d’entreprises plus faibles. Alors qu’avec les obligations individuelles, on peut atténuer le risque de hausse des taux en conservant l’obligation jusqu’à son échéance, il est impossible de le faire avec les ETF car il n’y a pas de date d’échéance pour ces produits. Cela montre que dans un contexte d’inflation élevée et de hausse des taux, il est essentiel de rechercher des rendements en supprimant autant que possible la duration. Le marché des obligations de pacotille peut y contribuer, mais il est essentiel d’être prêt à conserver ces obligations jusqu’à leur échéance.

Le problème est que plus les rendements du Trésor américain s’envolent, plus la pression sera forte sur les obligations plus faibles, ce qui finira par provoquer un creusement des écarts de crédit. À ce moment-là, il sera trop tard pour les actifs à risque, car la volatilité deviendra endémique sur les marchés obligataires et boursiers.

Une façon de savoir quand nous pourrions être confrontés à une vaste liquidation est de surveiller les rendements réels. Plus ils augmentent rapidement, plus les conditions de financement se resserrent rapidement pour les entreprises. Les rendements réels restent bien en dessous de zéro. Toutefois, alors que la Réserve fédérale se prépare à resserrer l’économie, on peut s’attendre à ce que les taux d’équilibre diminuent et à ce que les rendements nominaux augmentent, accélérant ainsi la hausse des rendements réels. Cela pourrait provoquer un important désengagement, non seulement dans l’espace des obligations de pacotille, mais aussi dans les actions à duration élevée, comme les valeurs technologiques. C’est ce qui s’est passé lors du Taper Tantrum en 2013.

Il est donc essentiel de surveiller les mouvements des rendements réels et nominaux. Ci-dessous, nous allons mettre en évidence certains niveaux critiques.

Rendements réels

Les TIPS à dix ans se négocient dans une fourchette depuis le mois d’août. Toutefois, s’ils franchissent leur ligne de tendance descendante, ils grimperont probablement pour tester la résistance à -0,70 %. Si les hausses de taux s’accélèrent d’ici la fin de l’année, nous pouvons nous attendre à ce que les rendements réels atteignent -0,50 %. En partie, les valorisations continueront d’être soutenues par des rendements réels négatifs. Néanmoins, une réappréciation sera inévitable en raison de la hausse rapide des rendements réels.

Rendements nominaux

Les bons du Trésor américain à dix ans s’inscrivent dans une tendance haussière. Nous pensons toutefois qu’ils resteront sous contrôle jusqu’à ce que la crise du plafond de la dette soit résolue, car ils serviront de valeur refuge dans un contexte de volatilité sur les marchés monétaires. À ce moment-là, ils devraient franchir la barre de 1,75 % et continuer à grimper jusqu’à 2 % dans un contexte de pressions inflationnistes et de politiques monétaires plus agressives.

Les rendements à cinq ans s’inscrivent également dans une tendance haussière vers 1,50 %.

La hausse des rendements à deux ans devrait s’accélérer, car le marché valorise les hausses de taux antérieures. Les rendements ont rompu la résistance à 0,55 %, et ils se trouvent maintenant dans une zone rapide qui pourrait les amener bientôt à 1 %.