Didier Bouvignies, Associé-Gérant & Directeur des Gestions, Rothschild & Co Asset Management.
Jusqu’où est Vladimir Poutine est-il prêt à aller ?
La situation reste difficile à évaluer tant elle se révèle susceptible d’évoluer au fil de l’actualité et des réactions des différentes institutions. Néanmoins, alors, que le Président Russe ne s’est pas contenté de reconnaître l’indépendance des deux républiques séparatistes pro-russe du Donbass et a clairement affiché sa volonté de démilitariser l’Ukraine, deux options sont envisageables :
- La première implique une remise en question de l’indépendance de l’Ukraine, de renverser le Président Zelenski et d’installer un gouvernement pro-russe, à l’image de la Biélorussie.
- La seconde suppose que le maître du Kremlin souhaite pousser ses velléités belliqueuses jusqu’aux pays baltes ou à la Pologne. L’appartenance de ces États à l’OTAN aurait, à l’évidence, des implications beaucoup plus dramatiques et suggérerait un conflit armé de grande ampleur, contrairement au premier cas de figure.
Quelles seraient les conséquences ?
La première option semble, pour l’heure, la plus plausible et la riposte occidentale se limiterait alors uniquement à des sanctions économiques avec la difficulté de parvenir à les calibrer. Celles mises en œuvre depuis l’annexion de la Crimée n’ont visiblement pas obtenu l’effet dissuasif escompté et la dépendance énergétique de l’Europe vis-à-vis de la Russie reste une question centrale (40% des importations de gaz et 25% de pétrole(1)).
En outre, économiquement, le plus vaste État de la planète pèse relativement peu sur la scène mondiale après la baisse du rouble (environ la moitié du PIB français, à un niveau proche de l’Espagne). Néanmoins, un risque d’interruption des livraisons des matières premières n’est pas à exclure, même si, historiquement, la Russie ne les a jamais suspendues. Un conflit armé pourrait toutefois endommager les oléoducs qui traversent l’Ukraine.
Quel impact sur l’économie ?
À ce stade, la conséquence la plus importante serait un ralentissement de la croissance, via une hausse de l’inflation liée à l’augmentation du prix de l’énergie. L’envolée de 5% du prix du pétrole porte la hausse à 33% depuis le début de l’année alors que le gaz affiche, quant à lui, une hausse de 3% sur la journée, mais reste deux fois inférieur à son niveau de décembre, tout en étant quatre fois plus élevé qu’il y a un an(2).
Cette situation pourrait peser sur le prix des intrants pour les industries et sur le pouvoir d’achat des ménages. Néanmoins, alors que la croissance 2022 est estimée à 4%(3), ce nouveau paradigme ne serait pas de nature à casser une dynamique qui demeure robuste en raison d’un niveau d’épargne élevé (près de 10% du revenu disponible des ménages(4)) et des stocks toujours relativement bas des entreprises.
Quelle pourrait être la réaction des banques centrales face à une nouvelle hausse de l’inflation ?
Paradoxalement, cela pourrait inciter ces institutions à remettre en question leur processus de resserrement monétaire, considérant que la hausse des matières premières exerce naturellement un effet récessif. Bien évidemment, cette question restera bien plus prégnante pour la BCE que pour la Fed, en raison de l’impact limité de la situation sur l’économie américaine, de son autonomie énergétique et de la moindre conséquence sur les prix de ce conflit européen.
Quelles incidences sur les marchés financiers ?
Ces évènements ont particulièrement influencé les marchés financiers, depuis début février. Les conséquences de cette crise restent encore, à ce stade, difficiles à mesurer. Toutefois, gardons à l’esprit qu’au cours des 19 événements géopolitiques survenus depuis 1945, dans 78% des cas, les marchés redevenaient positifs au bout de trois mois(5), avec une baisse moyenne, du plus haut au plus bas, d’environ 9%(6), soit la baisse observée par rapport à début février. Deux cas de figure font exception : la Guerre du Golfe en 1990 et la Guerre du Kippour en 1973 avec des baisses respectives de 11% et 15%(6).
Au cours des derniers jours, les marchés ont effacé leurs gains acquis sur 1 an (MSCI World en dollars à 0,9%, Euro Stoxx à +3,2% à la clôture(7)). Par ailleurs, les indicateurs techniques témoignent d’un moral des investisseurs professionnels fortement érodé depuis la baisse des marchés de novembre, pour se rapprocher du niveau de capitulation(8).
Même s’il est probable que cette crise soit d’une ampleur supérieure à celle engendrée par l’annexion de la Crimée en 2014, dans un contexte où les inquiétudes vis-à-vis de l’inflation s’avèrent bien plus importantes, la forte correction des marchés peut néanmoins suggérer que l’essentiel de la baisse se trouve désormais derrière nous. Mentionnons également que, contrairement aux crises passées, la recherche de protection dans ce moment de tension (“fligh to quality”) s’oriente moins vers les obligations d’États, en raison de l’inflexion des politiques monétaires qui, une fois la situation apaisée, ne manquera pas de redevenir le principal sujet d’inquiétude.
(1) Source : Eurostat, janvier 2022.(2) Source : Bloomberg, 24/02/2022.
(3) Source : FMI, janvier 2022.
(4) Source : OCDE, janvier 2022.
(5) Source : JP Morgan, 24/02/2022.
(6) Source : Barclays , 24/02/2022.
(7) Source : Bloomberg, 25/02/2022.
(8) Situation où les investisseurs renoncent à tout gain antérieur sur un titre ou un marché en vendant leurs positions pendant les périodes de baisse.
