Door Gilles Moëc, AXA Group Chief Economist en Head of AXA IM Research
- De data van vorige week boden enige verlichting voor de obligatiemarkt.
- We bespreken Michael Pettis’ paper over handelsheffingen als instrument voor het herbalanceren van lopende rekeningen.
- We bespreken ook de voorstellen van Setser en Tortoir voor een krachtigere aanpak in Duitsland ten opzichte van Chinese concurrentie.
De gunstige gegevensstroom gaf de wereldwijde obligatiemarkt ademruimte. Met een sterker dan verwachte afname van de kerninflatie in de VS in december, is de ogenschijnlijk onstuitbare opmars naar een 10-jaarsrente van 5% stilgevallen. In het VK versterkte een betere inflatiecijfer, gecombineerd met een zwakke maandelijkse bbp-groei, de verwachting dat de Bank of England in 2025 sterk kan verlagen, wat doorwerkt naar de lange rente. Hoewel dit aansluit bij onze basisverwachting voor het VK, blijven we sceptisch over de omvang van de desinflatietrajecten in de VS, zelfs al wachten we op duidelijkere signalen van de nieuwe Amerikaanse regering om de weerstandslijn volledig te kunnen inschatten.
In deze gunstigere marktomgeving, en terwijl we wachten op de eerste uitspraken van de 47e president van de VS, kunnen we onze aandacht richten op macro-economische vraagstukken die relevant zijn voor de middellange termijn. Allereerst verwijzen we naar een intrigerend paper van Michael Pettis, waarin hij betoogt dat unilaterale handelsheffingen een aanvaardbaar instrument kunnen zijn voor het herbalanceren van de lopende rekening van de VS. Hij concludeert dat regio’s met structurele overschotten – zoals Europa en China – niet zouden moeten terugslaan. Hoewel Pettis een punt heeft, vinden wij dat hij te weinig aandacht besteedt aan de negatieve langetermijneffecten van heffingen, ook in de VS. Wij zijn het echter eens dat vergelding in vraagtekortregio’s, hoewel tactisch verleidelijk, niet optimaal is.
Dit kan anders liggen bij de handelsrelatie tussen twee surplusregio’s. We bespreken ook een paper van Setser en Tortoir, waarin zij een routekaart voorstellen voor Duitsland om krachtiger te concurreren met China, met oplossingen die binnen de WTO-regels passen. In de aanloop naar de Duitse verkiezingen volgende maand is dit een interessante bijdrage.