Door Gilles Moëc, AXA Group Chief Economist en Head of AXA IM Research

- Een uitspraak van het Hooggerechtshof – mogelijk nog voor het zomerreces – zal cruciaal zijn voor de Fed.
- Een week vol belangrijke data in de VS, maar het zal de komende maanden moeilijk blijven om de Amerikaanse economie correct te lezen.
- Enige veerkracht – al is het op een laag niveau – in het Europese ondernemersvertrouwen.

De terugtrekking van president Trump van eerdere uitspraken over het "ontslaan" van J. Powell bij de Fed heeft de markten enigszins gekalmeerd, maar wij denken niet dat de zaak daarmee is afgerond. Mogelijk nog voor het zomerreces zal het Hooggerechtshof uitspraak doen over het ontslag van functionarissen bij andere onafhankelijke federale agentschappen, wat grote gevolgen kan hebben voor de Fed. Als de rechtbank ontslag om beleidsgeschillen mogelijk maakt – iets wat sinds 1935 niet kan – dan zou zelfs het risico op ontslag de onafhankelijkheid van de centrale bank ondermijnen, ook als de president daar geen gebruik van maakt.

Bevestigt het Hof echter de sterke bescherming die de Fed-leiding geniet, dan zullen invloeden via benoemingen minder verstrekkende gevolgen hebben: naast J. Powell hoeft slechts één ander bestuurslid vóór eind 2028 vervangen te worden. De commissie zou dan grotendeels blijven bestaan uit "oude" gouverneurs en de voorzitters van de regionale Feds – die niet door de president worden benoemd. Toch, los van de beslissing van het Hof, verschuift het denken over overheid in de VS. Het traditionele debat tussen "grote" en "kleine" overheid maakt plaats voor een discussie tussen "vrije" en "ingeperkte" overheid, met gevolgen voor de voorspelbaarheid van het beleid in de VS en de status van de dollar als dominante risicovrije activa.

Het zal de komende maanden bijzonder lastig zijn om de Amerikaanse economie te interpreteren, door tactisch gedrag rond importtiming, voorraadbeheer en marges, wat het beeld vertroebelt. De publicatie van het BBP over het eerste kwartaal deze week zal echter richting geven – wij verwachten een positieve, maar zwakke groei (+0,5% op jaarbasis). Toch blijft voor de Fed op korte termijn vooral de arbeidsmarkt van belang.

Het lijkt erop dat de impact van het hardere immigratiebeleid al merkbaar is in moeilijkere wervingen: een lagere banengroei zal de looninflatie mogelijk niet snel verlichten. Het werkgelegenheidsrapport van april, dat vrijdag verschijnt, kan hier meer duidelijkheid over geven. Ondertussen tonen de laatste Europese ondernemersvertrouwenscijfers enige veerkracht, vooral in Frankrijk, maar vanaf zo'n laag uitgangspunt dat de boodschap niet echt geruststellend is.