Door Ronald Temple, Chief Market Strategist bij Lazard

De Amerikaanse CPI-inflatie in augustus was laag genoeg om de deur te openen voor een renteverlaging door de Fed in september.

Ronald Temple

Ik verwacht nog steeds dat de kerninflatie in de VS tot het einde van het jaar en begin 2026 zal blijven stijgen, wanneer de impact van de invoerheffingen waarschijnlijk zijn hoogtepunt zal bereiken. De stijging van de kern-CPI met 3,1% op jaarbasis in augustus maakt echter waarschijnlijk de weg vrij voor een renteverlaging van 25 basispunten op 17 september, aangezien de Fed een ‘verzekering’ wil afsluiten tegen een verdere verzwakking van de arbeidsmarkt.

De markten geven aan dat zij verwachten dat de fed funds rate tegen eind 2026 zal dalen tot 2,75% à 3,00%, maar ik blijf minder gematigd. Ik ben het er niet mee oneens dat renteverlagingen het komende jaar gepast zijn, maar ik ben wel van mening dat de inflatierisico's op korte termijn zwaarder wegen dan de zorgen over de werkgelegenheid. Tegen eind 2026 zijn volgens mij drie of vier renteverlagingen door de Fed waarschijnlijk gepast, in plaats van de zes die de markten momenteel impliceren.

Het belangrijkste argument voor lagere rentetarieven is de zwakkere arbeidsmarkt. Hoewel de arbeidsmarkt al enkele maanden zwak is, hoeft een zwakkere loongroei niet te leiden tot een aanzienlijk hogere werkloosheid. Mijn afwijkende mening is gebaseerd op veranderingen in de immigratie. Het aantal nieuwe migranten is in 2025 ingestort en de One Big Beautiful Bill Act heeft financiering verstrekt om het aantal arrestaties en uitzettingen van illegale immigranten sterk te verhogen. Het Bureau of Labor Statistics meldt dat het aantal in het buitenland geboren personen van 16 jaar of ouder tot en met augustus met 1,9 miljoen is gedaald, terwijl het aantal in het buitenland geboren leden van de beroepsbevolking (d.w.z. personen die de afgelopen maand hebben gewerkt of actief naar werk hebben gezocht) met 1,1 miljoen is gedaald tot 32,2 miljoen. Deze daling van 1,9 miljoen mensen in 2025 staat in contrast met de netto-instroom van 3 miljoen mensen per jaar in 2023 en 2024 volgens het Pew Research Center.

Deze migratiestatistieken dateren van vóór de toename van het aantal uitzettingen, dat de regering-Trump wil opvoeren tot 3.000 per dag. Als het aantal uitzettingen oploopt tot 90.000 per maand, zal de banengroei die nodig is om een stabiel werkloosheidspercentage te handhaven, waarschijnlijk dalen tot 50.000 of minder per maand, niet veel meer dan de 27.000 per maand tussen mei en augustus 2025.

Tegelijkertijd is de CPI-kerninflatie gestegen van 2,8% op jaarbasis van maart tot mei naar 3,1% op jaarbasis in juli en augustus. Het aangekondigde gewogen gemiddelde tarief op de invoer van Amerikaanse goederen is volgens Yale Budget Lab gestegen van 2,7% in januari tot 17,4% op 4 september. De meeste economen zijn het erover eens dat een stijging van het gewogen gemiddelde tarief met één procentpunt na verloop van tijd de kerninflatie met ongeveer 10 basispunten zal doen stijgen. Wat economen niet weten, is hoe lang dit proces zal duren.

Tot nu toe lijken de bedrijven een groot deel van de tariefstijging op te vangen, omdat ze hun klanten willen beschermen tegen prijsstijgingen om hun marktaandeel te behouden. Ik ben van mening dat deze wens om klanten te beschermen slechts tijdelijk kan volhouden, aangezien de impact op de marges van bedrijven steeds pijnlijker zal worden.

Het door Yale Budget Lab gerapporteerde totale tarief van 17,4% geeft weer waar de tarieven op basis van de tot nu toe gedane aankondigingen zullen uitkomen. Dit tarief is echter niet het tarief dat in rekening is gebracht voor invoer in de Verenigde Staten. Volgens de tariefdatabase van de Amerikaanse International Trade Commission bedroeg het gemiddelde tarief dat in juli werd geïnd nog steeds slechts 9,75%. Met de invoering van wederzijdse tarieven begin augustus moeten bedrijven en consumenten de gevolgen van aanzienlijke tariefverhogingen nog ondervinden.

Simpel gezegd: hoewel veel beleggers zich verheugen over de relatief beperkte effecten van de tarieven op de inflatie, is het nog te vroeg om de champagne te ontkurken, aangezien het grootste deel van de effecten van de tarieven nog moet blijken.

Het FOMC zal de rente waarschijnlijk met 25 basispunten verlagen

De markten gaan momenteel uit van een kans van 100% op een renteverlaging van 25 basispunten en een kans van 9% op een verlaging van 50 basispunten. Tegen het einde van het jaar gaan de fed funds futures uit van een versoepeling van 72 basispunten en een totale verlaging van 142 basispunten tot 2026. Ik ben van mening dat deze verwachtingen te optimistisch zijn, zoals hierboven uitgelegd.