Door Frédéric Lejoint.

Goudmijnen zijn nu rationeel in het beheren van hun schulden en kosten, en waarderingen blijven aantrekkelijk ondanks de scherpe stijging van het gele metaal in 2025.

R-co Gold Mining (ISIN: FR0007001581) is een beleggingsfonds dat gespecialiseerd is in de goudmijnsector en dat vier sterren krijgt van Morningstar. Het heeft de afgelopen drie jaar een geannualiseerd rendement van meer dan 30% behaald, met een beheerd vermogen van bijna €500 miljoen. Charles-Edouard Bilbault (fondsbeheerder) was onlangs in Brussel om zijn benadering van beleggen in dit segment toe te lichten.

Rationalisatie

Ten eerste wijst hij erop dat de prijs van goudmijnen de neiging heeft om achter te blijven bij de goudprijs. "Tien jaar geleden concentreerden mijnbouwgroepen zich op het maximaliseren van de productie, wat leidde tot hogere kosten en investeringen om nieuwe afzettingen te ontdekken op steeds ontoegankelijkere locaties. Dit is de laatste jaren echter veel minder het geval en de grote groepen hebben de neiging om zich te concentreren op de meest winstgevende mijnen".

Een aantal spelers zijn ook gefuseerd om hun productiebasis verder te rationaliseren (met name Barrick Gold/Randgold Resources, Newmont/Goldcorp, Newcrest/Newmont). "De sector vernietigt niet langer waarde. Het bedrijf boekt nu een historisch hoge winstgevendheid en heeft zijn schuld verlaagd, nu de stijging van de goudprijs een directere invloed heeft op de nettowinst van bedrijven. Dit maakt veel grotere heruitkeringen aan aandeelhouders mogelijk (inkoop van eigen aandelen, dividenden), een trend die waarschijnlijk niet zal vertragen gezien de stijging van de prijs van een ons in de afgelopen twee jaar".

Enorme inkoop eigen aandelen

"Historisch gezien hebben we altijd een vrij sterke negatieve correlatie gehad tussen de goudprijs en het niveau van de reële rente. Integendeel, sinds de laatste renteverhoging in 2022 hebben we de prijs zien stijgen. Het gele metaal heeft in 2025 weer een stormachtig jaar achter de rug, met een prijs per ons die steeg van $1.000 naar meer dan $3.700.

De belangrijkste reden voor deze stijging waren de grootschalige aankopen door opkomende centrale banken. "Na het conflict tussen Rusland en Oekraïne en de sancties die werden opgelegd aan Russische activa in het buitenland, besloten de centrale banken van opkomende landen hun valutareserves te diversifiëren om hun afhankelijkheid van de Amerikaanse dollar te verminderen".

En met een wereldwijde goudvoorraad van 7.000 miljard dollar is het een financieel medium dat kan worden geëxploiteerd door centrale banken. "We zien deze trend niet snel omkeren. Het aandeel van de reserves dat door deze centrale banken wordt aangehouden, is de afgelopen maanden aanzienlijk veranderd. Historisch gezien hadden we dollarreserveratio's van rond de 40%, een niveau dat nu is gedaald tot 25%".

Aantrekkelijkheid

Traditionele beleggers daarentegen blijven aan de zijlijn staan, in de veronderstelling dat hoge inflatie en negatieve reële rentes geen aantrekkelijke propositie waren voor een ons goud. "Afgezien van beleggers die gespecialiseerd zijn in de goudmijnsector, hebben algemene beleggers goud nog niet echt opgetrokken in hun allocaties", voegt Charles-Edouard Bilbault toe.

De goudmijnsector is echter nog steeds een nichemarkt, met een totale kapitalisatie van amper 550 miljard dollar. "Vergeleken met Microsoft of Apple stelt dit niets voor. Dus de kleinste instroom van generalistische beleggers zal waarschijnlijk een extreem sterke impact hebben op de prestaties van de aandelenmarkt. Om de interesse van beleggers weer aan te wakkeren, moet de sector kwartaal na kwartaal aan geloofwaardigheid winnen en de uitbetalingen aan aandeelhouders blijven verhogen".

"De sector wordt relatief aantrekkelijk, vooral omdat de waarderingen aantrekkelijk blijven ondanks het feit dat de goudprijzen sinds het begin van het jaar met ongeveer 70% zijn gestegen. Goud wordt steeds schaarser en moeilijker verkrijgbaar, terwijl een soepeler monetair klimaat (lagere rente) de financiële stromen waarschijnlijk zal ondersteunen. Historisch gezien is dit een context die vaak gunstig is geweest voor de ounce of gold".

Consolidatie

R-co Thematic Gold Mining is belegd in grote mijnen (ongeveer 50% van de portefeuille) die aantrekkelijke operationele prestaties en winst kunnen uitkeren aan de aandeelhouders. "Maar we hebben ook een aanzienlijke diversificatie in kleinere bedrijven die gespecialiseerd zijn in exploratie, waarvan de waarderingen meestal stijgen naarmate ze zich ontwikkelen, met aandelenkoersen die in slechts een paar jaar vervijf- of vertienvoudigen".

Deze positionering stelt ons ook in staat om te profiteren van eventuele consolidatiemogelijkheden. Veel kleine goudbedrijven bezitten vaak maar één mijn en de tijd tussen de ontdekking van de afzetting en het opstarten is vaak erg lang. "In een context van slinkende geologische reserves is het voor een grote groep vaak aantrekkelijker om een actief over te nemen dat door een concurrent is ontwikkeld dan om te investeren in de ontdekking van nieuwe afzettingen".

Strategische metalen

Er moet ook worden opgemerkt dat R-co Gold Mining onlangs is uitgebreid met een broertje, R-co Strategic Metals and Mining (ISIN: FR001400TLU4), dat zijn strategie richt op gediversifieerde mijnbouwgroepen, voornamelijk actief in de winning van materialen die verband houden met de energietransitie, zoals koper, nikkel en lithium, die worden gebruikt bij de productie van zonnepanelen, windturbines en elektrische voertuigen.