Door Frédéric Lejoint.

Amerikaanse technologie en Europese defensie zijn de belangrijkste bronnen van seculiere groei in de komende jaren.

"Amerikaanse groei is sterk afhankelijk geworden van investeringen in technologie. Als je de technologie uit de groeicijfers haalt, komt de groei van de VS ver onder het potentieel uit". Laurent Denize (hoofd beleggingen bij ODDO BHF Asset Management) wijst ook op de ongemakkelijke positie van de Federal Reserve, die zal moeten laveren tussen een accommoderend fiscaal en monetair beleid en een arbeidsmarkt die in balans wordt gehouden door de terugkeer van 3 miljoen migranten naar de grens. "Er is een echte vertraging op de arbeidsmarkt, waarbij technologiebedrijven personeel beginnen te ontslaan, maar het migratiebeleid zou moeten helpen om de stijging van de werkloosheid aanzienlijk te vertragen".

Ontslagen en de uitzetting van grote aantallen immigranten zullen echter waarschijnlijk een aanzienlijk effect hebben op de binnenlandse consumptie (die historisch goed is voor 2/3 van de groei in de VS), vooral omdat de spaarquote teruggevallen is naar een laag niveau in vergelijking met de afgelopen 15 jaar. "Voorlopende indicatoren (vertrouwen van huishoudens, enz.) lijken nu te wijzen op een zeker verlies van momentum in de consumptie in de komende maanden, met name als gevolg van de stijging van de energieprijzen".

Amerikaanse overheersing

Dat gezegd zijnde is het moeilijk om de Amerikaanse markt te negeren in een assetallocatie. "Van de dertig grootste kapitalisaties ter wereld komen er maar liefst 24 uit de Verenigde Staten. Hoewel we op dit moment vrij voorzichtig zijn over de Amerikaanse markt als geheel, denken we dat de technologiesector en de ontwikkelingen rond AI de voorkeursfocus blijven. De waardering is hoog, maar wordt gerechtvaardigd door een bevredigende winstgroei en veerkrachtige marges ondanks de impact van de tarieven".

"Zolang bedrijven als Nvidia in staat zijn om aanzienlijke winstgroei en hoge marges te boeken, blijft de waardering van deze bedrijven voor veel beleggers een secundaire overweging". Laurent Denize denkt echter dat de winstgroei in 2026 evenwichtiger zou kunnen zijn, omdat de productiviteitsstijging door AI zich verspreidt over de hele economie.

Europese investering

Europa zal op zijn beurt profiteren van de verschillende plannen die de komende jaren zullen worden uitgevoerd, met name in Duitsland. "Op middellange termijn wil de EU de besparingen ook richten op productieve investeringen die Europa in staat kunnen stellen om extra groei te realiseren die door de burgers wordt gefinancierd. En we hebben deze stimulans voor de groei echt nodig, gezien de daling van de winstverwachtingen sinds het begin van het jaar". Hij verwacht ook dat de ECB zich nog inschikkelijker zal opstellen, hetzij door haar beleidsrente te verlagen, hetzij door obligaties op te kopen om te voorkomen dat overheidstekorten exploderen. "Nu de inflatie afneemt, zijn de reële rentetarieven te hoog voor een context van zwakke groei".

Hij is van mening dat de voorkeur moet uitgaan naar Duitse mid-caps, met name vanwege hun directe blootstelling aan de kapitaaluitgaven die de komende jaren zullen worden gedaan, en in het bijzonder naar spelers in de defensiesector, die een aanzienlijke stijging van de winsten zal zien. "Het verhogen van de militaire uitgaven van 2% naar 3% van het Europese bbp vertegenwoordigt €200 miljard per jaar, wat zal leiden tot een winstgroei die de waardering van deze bedrijven meer dan rechtvaardigt".

Hij houdt ook van financiële aandelen, die zullen profiteren van een gunstig klimaat op ECB-niveau en die nu in een positie verkeren om rustig kapitaal in te zetten in het kader van stimuleringsprogramma's. "Bovendien is de waardering van de sector nog steeds zeer aantrekkelijk, ondanks de prestaties sinds het begin van het jaar.

Emerging interessant

Tot slot benadrukt Laurent Denize ook de opleving van de Chinese markt sinds het begin van het jaar. "Sinds COVID bevinden veel jongeren zich in een moeilijke financiële situatie, waardoor het geboortecijfer is ingestort. Om bedrijven te helpen, hebben de Chinese autoriteiten een gunstiger beleid ingevoerd op de kapitaalmarkten, waarbij de autoriteiten bedrijven terugkopen zodra de prijzen dalen". Tegelijkertijd zijn de winsten sinds begin 2025 gestegen.

"Op dit moment moeten we echt beginnen met het verschuiven van investeringen van ontwikkelde landen naar opkomende markten, en meer in het bijzonder naar Zuidoost-Azië". Van hun kant zijn de Verenigde Staten van plan om hun invloed op Latijns-Amerika te behouden, wat deze regio aantrekkelijk maakt, met een sterk dalende kans op wanbetaling, "wat verklaart waarom we in onze obligatieblootstelling de voorkeur geven aan lokale opkomende schuld".

Niet te negatief

Concluderend willen we niet te agressief zijn in een markt die dicht bij zijn pieken staat, met een positionering op kortlopende obligaties gecompenseerd door posities in AI en defensie met het oog op groei op lange termijn. "We moeten de manier waarop we risico's beoordelen veranderen. Als een bedrijf duur is, dan is dat misschien omdat er goede redenen voor zijn, en de waardering zal de komende jaren sterk blijven".

"Op de korte termijn blijven we ook voorstander van de euro ten opzichte van de dollar en geven we de voorkeur aan alternatieve activa om een grotere veerkracht van de portefeuille te bereiken in de huidige marktomstandigheden. Goud heeft nog steeds ruimte om te groeien, met opkomende centrale banken die doorgaan met massale aankopen". En op de middellange termijn zal een laks fiscaal en monetair beleid de liquiditeit op de markten aanwakkeren, dus "we moeten niet te negatief zijn over de financiële markten bij gebrek aan sterkere pessimistische signalen".