Door Frédéric Lejoint.

Het economische klimaat blijft gunstig voor aandelen uit de VS en opkomende markten. Kijk uit voor de dollar en de kredietmarkt, met de noodzaak om te diversifiëren naar goud en metalen.

Bruno Cavalier (hoofdeconoom van de ODDO BHF Groep) en Laurent Denize (Co-Investment Director van de ODDO BHF Groep) speelden onlangs het spel van economische en financiële prognoses voor het zojuist begonnen boekjaar, te beginnen met de constatering dat het mondiale klimaat zeer onzeker blijft. "De wereldeconomie is in het nieuwe jaar met vlag en wimpel geslaagd voor de stresstest van 2025", zegt Bruno Cavalier.

Groei op punt

Voor 2026 wordt momenteel verwacht dat de wereldwijde groei zal terugkeren naar ongeveer 3%, hetzelfde niveau als in de voorgaande drie jaar. "Elke keer duikt de vraag naar een recessie op om verschillende redenen (douanerechten, stijgende inflatie, enz.), en elke keer hield de groei stand". In de Verenigde Staten zullen de consumentenbestedingen waarschijnlijk de belangrijkste motor van de economische activiteit blijven, gesteund door de belastingverlagingen die vorig jaar zijn doorgevoerd. Tegelijkertijd zal de investeringscyclus in artificiële intelligentie sterk blijven. "Dit betekent dat we kunnen verwachten dat de groei zal aanhouden en zelfs zal versnellen aan het begin van het jaar, wanneer we de achterstand inhalen ten opzichte van het vierde kwartaal van 2025, dat werd gekenmerkt door de sluiting van de Amerikaanse regering".

Hij wijst er echter op dat de markt geen rekening houdt met het risico van een Amerikaanse recessie, vooral als de arbeidsmarkt verder verzwakt of als consumenten verliezen lijden in hun aandelenportefeuilles in het geval van een correctie in de technologiesector. "Er is inderdaad sprake van een koopkrachtcrisis, die wordt gedragen door de lagere inkomensgroepen van de bevolking. Dit is een belangrijk punt voor Donald Trump met het oog op de komende verkiezingen, om ervoor te zorgen dat de kwetsbaarheid van huishoudens met lage inkomens niet verergert. Maar als deze huishoudens echt zouden stoppen met consumeren, zouden we in de Verenigde Staten al in een recessie zitten.

In Europa wijst Bruno Cavalier op de kracht van de arbeidsmarkt, het herstel van de kredietmarkt en een opleving van de Duitse economie als gevolg van een grootschalig investeringsprogramma in infrastructuur en defensie. "De impact van het Duitse herstelplan zou begin 2026 zichtbaar moeten worden in de gegevens over de economische activiteit. Deze factoren zouden de Europese economie in staat moeten stellen om de schokken van het Amerikaanse voorzitterschap te weerstaan, hoewel er ook het risico bestaat van sterkere concurrentie uit China".

Deze economische context gaat gepaard met relatief gematigde vooruitzichten voor de inflatie, die weer onder de doelstelling van de ECB is gezakt. "Het proces van het verlagen van de belangrijkste rentevoet is waarschijnlijk voltooid in Europa, maar er is nog steeds potentieel voor een verlaging in de Verenigde Staten als de inflatie terugkeert naar een aanvaardbaar niveau zodra het effect van de tarieven volledig is geabsorbeerd", dus meer in de richting van de tweede helft van het jaar.

Geen zeepbel

Op het gebied van beleggingsstrategie wijst Laurent Denize erop dat 2025 weliswaar weer een goed jaar was voor aandelenbeleggers, maar dat de polarisatie van de markten ten opzichte van Amerikaanse technologie nog sterker is geworden. "De Verenigde Staten bleven het grootste deel van de geldstromen naar zich toetrekken, zowel in aandelen als in obligaties. Dit was nog meer het geval voor particuliere beleggers, die hun belang in de Magnificent Seven vergrootten ten koste van de rest van de markt".

Amerikaanse technologie is vandaag de dag nog steeds een van zijn belangrijkste overtuigingen. "We blijven de Verenigde Staten verkiezen boven Europa. De waardering is hoog, maar wordt gerechtvaardigd door de groei van de vrije kasstroom, die aanzienlijk hoger is dan die van de MSCI World index. We geloven niet dat er op korte termijn een AI-zeepbel zal barsten, omdat we geen disconnect hebben gezien tussen winstgroei en waarderingen". Bovendien blijven de fundamenten gezond voor 2026, met AI-gedreven productiviteitsgroei die zich naar andere sectoren zal uitbreiden. "Het valt ook niet te ontkennen dat er vaker een beroep wordt gedaan op schulden om investeringen te financieren, en dat dit fenomeen in de gaten moet worden gehouden".

Europese mogelijkheden

In Europa is Laurent Denize van mening dat de markt nog moet laten zien dat het in staat is om terug te keren naar een snelle winstgroei. "De waarderingen zijn de afgelopen 12 maanden goed gestegen, maar de consensus is dat de winstgroei vrij optimistisch is, met 12% voor 2026, terwijl wij 5-6% verwachten. We denken daarom dat er een risico op teleurstelling is.

Toch houdt hij van de vooruitzichten voor binnenlandse sectoren, met name bankaandelen, nutsbedrijven (in de context van de stijgende vraag naar elektriciteit van datacenters) en defensie. "De omzet van Rheinmetall zal naar verwachting tegen 2030 €50 miljard bedragen, vergeleken met een huidige marktkapitalisatie van slechts €90 miljard. Er is dus nog genoeg ruimte voor verbetering, en ik denk dat het een enorme vergissing zou zijn om op dit moment geen defensieaandelen in onze portefeuilles te hebben. Tot slot houdt hij ook van de vooruitzichten van small caps, waar de winstgroei zou moeten versnellen terwijl de waarderingen extreem laag blijven.

Diversificaties

Voor het overige steunt hij de noodzaak om het risico in de portefeuille te spreiden, met name naar opkomende markten in Latijns-Amerika en Azië (China, Zuid-Korea), die profiteren van een snellere winstgroei en een aanzienlijk potentieel om de waarderingen in te halen. "Onze positionering in India wordt ook gerechtvaardigd door de noodzaak om te diversifiëren buiten de technologiesector. Deze diversificatie zou ook tot uiting moeten komen in een hogere allocatie aan goud en metalen; en we moeten voorzichtig blijven met het oog op het risico van een verdere daling van de dollar.

Wat obligaties betreft, vindt hij ten slotte dat we voorzichtig moeten blijven met bedrijfsobligaties, de voorkeur moeten geven aan korte looptijden en moeten terugkeren naar staatsobligaties als de rente te sterk stijgt. "We moeten voorzichtig blijven met bedrijfsobligaties, met extreem krappe risicopremies in een tijd waarin er enorme problemen op technologisch gebied gaan komen. Bovendien zien we een snelle verslechtering van het aantal faillissementen in de Verenigde Staten, waardoor we vandaag de voorkeur geven aan Europese high yield.