Door Frédéric Lejoint.

Ondanks de angst voor een terugkeer naar stagflatie zullen centrale banken waarschijnlijk voorzichtig blijven met het verhogen van hun belangrijkste rentetarieven. Dit biedt kansen op de obligatiemarkten.

De markten zijn vooral nerveus sinds het begin van de Amerikaanse aanvallen op het Iraanse regime en de sluiting van de Straat van Hormuz, die de onzekerheid over de wereldwijde economische groei hebben vergroot. Voor François Collet (CIO van DNCA Finance) is de huidige situatie ernstig, maar in geen enkel opzicht vergelijkbaar met de oliecrises van de jaren zeventig, of zelfs met de Russische invasie van Oekraïne in 2022.

"In de jaren zeventig reageerden de monetaire autoriteiten traag op de stijgende prijzen, wat een grote invloed had op de inflatie, die aan het begin van het decennium al hoog was. Als gevolg hiervan werd het monetaire beleid begin jaren 80 drastisch verkrapt om de inflatie te beteugelen. Maar ik denk dat we ons vooral de crisis van 2022 herinneren en wat er toen gebeurde, toen de aardgasprijs snel dertig keer zo hoog werd. Ik zou zeggen dat de huidige situatie anders is.

Europees verzet

Allereerst wijst hij erop dat de energiemix aanzienlijk is veranderd ten opzichte van 2022. "Terwijl de prijs van aardgas vroeger het grootste deel van de elektriciteitsprijs bepaalde, is dat nu nog maar 40%, terwijl hernieuwbare energie een veel grotere rol speelt. De terugkeer van bepaalde nucleaire capaciteiten na een periode van intensief onderhoud heeft deze grotere stabiliteit ook versterkt, met een minder uitgesproken impact op onze economieën".

Bovendien werd de periode na het uitbreken van de COVID gekenmerkt door economische oververhitting en stijgende inflatie, die grotendeels werd versterkt door de explosie van de energieprijzen na de invasie in Oekraïne. "Omgekeerd is de inflatie in Europese landen momenteel grotendeels onder controle, wat betekent dat we deze geopolitieke spanningen nu met minder bezorgdheid kunnen benaderen".

Status-quo

In de Verenigde Staten is de situatie echter minder gunstig. "Het risico op stagflatie is aanzienlijk toegenomen en is momenteel groter dan in Europa. We zien een vertraging op de arbeidsmarkt, terwijl de druk op de lonen toeneemt als gevolg van het immigratiebeleid dat een negatief effect heeft op deze markt. De inflatie zal tegen het einde van het jaar weer richting 4% klimmen en de groei in de VS zal blijven vertragen. Als de prijs van een vat olie 200 dollar bereikt, zullen we ongetwijfeld een periode van stagflatie meemaken".

Tegen deze achtergrond denkt François Collet dat centrale bankiers in eerste instantie tevreden zullen zijn met het handhaven van de status quo bij het sturen van het monetaire beleid. "Meer specifiek zal de Europese Centrale Bank niet toegeven aan paniek, want het laatste wat ze wil is de fouten uit het verleden (2008 en 2011) herhalen, en ik verwacht geen wijziging van de beleidsrente voor september. Uiteindelijk zou het een ernstige vergissing zijn als de ECB de rente zou verhogen en het conflict een paar dagen later zou beëindigen". En aan de andere kant van de Atlantische Oceaan is hij van mening dat de benoeming van Kevin Walsh goed nieuws is voor de stabiliteit en onafhankelijkheid van de Amerikaanse schatkist.

Alternatief voor de dollar

Op het gebied van valuta denkt François Collet dat de dominante positie van de Amerikaanse dollar de komende jaren in twijfel zal worden getrokken. "Het tekort op de lopende rekening en de aanzienlijke begrotingstekorten zijn een belangrijke rem op de stijging van de dollar. Het blijft ook overgewaardeerd ten opzichte van Aziatische valuta en het zou me niet verbazen als de greenback tussen nu en eind 2026 een correctie ondergaat.

Hij wijst er ook op dat het beleid van de Amerikaanse regering en de beslissing om oorlog te voeren met Iran door sommige landen in het Midden-Oosten als een moeilijke situatie kan worden ervaren. "Uiteindelijk zullen deze landen China misschien zien als een betrouwbaardere partner dan de Verenigde Staten.

Tegen deze achtergrond gelooft hij ook dat goud de komende maanden enige steun zou moeten behouden. "Voor veel centrale banken is het gele metaal nu een alternatief voor de Amerikaanse dollar. Ondanks de recente volatiliteit geloven we dat het nog steeds een opwaarts potentieel heeft, ondersteund door een strategie van diversificatie van reserves die zal worden voortgezet. Ook is hij van mening dat een kleine diversificatie naar cryptocurrencies (Bitcoin) nu gerechtvaardigd kan zijn.

Obligatiemogelijkheden

Als beheerder van het vlaggenschipfonds DNCA Invest Alpha Bonds (€28,7 miljard aan vermogen onder beheer en vijf sterren van Morningstar) is François Collet van mening dat het huidige klimaat interessante kansen biedt op de obligatiemarkten. "In Europa bedraagt het niveau van de reële rente (nominale rente gecorrigeerd voor inflatie) in sommige landen meer dan 1%, met name in Spanje, wat een aanzienlijke kans betekent".

Hij is van mening dat de ECB haar beleidsrente op de lange termijn niet op zo'n hoog niveau kan houden. "Zelfs als de ECB gedwongen wordt om haar rentetarief een of twee keer te verhogen, bevinden we ons helemaal niet in dezelfde situatie als in 2022-2023, toen haar beleidsrente met 4,5% steeg".

Tegelijkertijd is de positie van de Amerikaanse Federal Reserve veel delicater, omdat herfinanciering voornamelijk op korte termijn plaatsvindt. "We verwachten dat de langetermijnrente sterk zal stijgen, waardoor de rentecurve steiler zal worden.

Tot slot biedt een aantal landen ook kansen op het gebied van nominale rendementen, waaronder de schuld van het Verenigd Koninkrijk en Nieuw-Zeeland, die aantrekkelijke rentes bieden met een beperkt risico.