Door Frédéric Lejoint.

In een onrustige internationale context moet Europa zijn kaarten uitspelen als het een alternatief wil worden voor het Amerikaanse model.

Ondanks de geopolitieke spanningen in de Perzische Golf blijven de Europese indices dicht bij all-time highs, of het nu in Frankrijk, Duitsland of België is. Voor Anthony Bailly (Head of European Equities bij Rothschild & Co Asset Management) zijn er drie belangrijke redenen voor deze veerkracht: verminderde kwetsbaarheid voor stijgende energieprijzen, winstherzieningen die als een positieve verrassing kwamen en de komende impact van de verschillende infrastructuurplannen die gericht zijn op de herindustrialisatie van Europa. "Als je naar al deze factoren kijkt, is het gemakkelijk te zien waarom de Europese aandelenmarkt sterk blijft.”

Normalisering

Met betrekking tot de impact van energieprijzen benadrukt hij dat dit een risicofactor is die als beheersbaar moet worden beschouwd. De markt verwacht dat de prijs van een vat ruwe Brent in de komende 12 maanden zal terugkeren naar ongeveer $70. Bovendien zijn de gas- en elektriciteitsprijzen nog ver verwijderd van de pieken die in 2022 werden bereikt toen de oorlog in Oekraïne uitbrak. "Over het algemeen zou de impact beperkt moeten blijven, hoewel we natuurlijk waakzaam moeten blijven", en vooral de overgang moeten versnellen naar een model dat niet langer afhankelijk is van de beschikbaarheid van goedkoop Russisch gas.

Anthony Bailly wijst er ook op dat een zeer verrassende factor aan het begin van het jaar de veerkracht van de winstverwachtingen was, ondersteund door positieve herzieningen voor energieaandelen. "Andere sectoren tonen voorlopig veel veerkracht, ondanks de macro-economische context. We verwachten dat deze trend zich zal voortzetten, met een groei van de winst per aandeel van naar verwachting meer dan 10% in zowel 2026 als 2027. Ik merk ook op dat bedrijven in wezen hun doelen voor het eerste kwartaal hebben bevestigd, dus er is geen reden om paniek te zaaien. Voor Europese markten is het uiterst zeldzaam geworden om twee jaar achter elkaar een zeer positieve winstdynamiek te hebben".

Infrastructuur

De belangrijkste verklaring voor deze veerkracht ligt in de infrastructuurplannen die de afgelopen jaren zijn ingevoerd, met name in Duitsland, die de opkomst van een nieuwe Europese soevereiniteit bevorderen via sectoren als defensie en industrie. "Ons scenario omvat een zwak economisch herstel in 2026, dat vanaf 2027 zal versnellen onder impuls van het Duitse infrastructuurplan.

Er wordt ook op gewezen dat de Europese industriële productie in het eerste kwartaal met 1,3% is gestegen, met een stijging van 5% in nieuwe orders. "Het Europese model evolueert, met de wens om zichzelf opnieuw uit te vinden en nieuwe partnerschappen aan te gaan (India, Mercosur, enz.). De Europese Unie lijkt ook pragmatischer te worden en is teruggekomen op enkele zeer beperkende beslissingen, in het bijzonder door de verkoop van voertuigen met inwendige verbranding te verlengen tot na 2035".

Waardering

Ondanks het feit dat de beursindexen dicht bij hun hoogste niveaus blijven, wijst Anthony Bailly erop dat Europese aandelen nog steeds zeer gunstig gewaardeerd zijn, met een koers-winstverhouding van meer dan 14, iets boven de mediaan van de afgelopen 20 jaar, maar ver onder de niveaus die bereikt zijn op de Amerikaanse markt, waar de koers-winstverhouding meer dan 22 bedraagt.

"De Europese markt is ook gezonder omdat hij veel minder geconcentreerd is rond een paar grote aandelen. De top 10 bedrijven vertegenwoordigen slechts 17% van de markt, vergeleken met 40% voor de top 10 bedrijven in de VS. Dit is een risicofactor die we in Europa niet hebben en die zorgwekkend is voor de Amerikaanse markt. Als we evolueren naar een oplossing voor het conflict in Iran, zal de aandacht van de markt waarschijnlijk terugkeren naar de impact van het Duitse herstelplan, met een nieuwe fase van outperformance van de Europese markt".

Sectoren

Qua sectorpositionering impliceert de analyse van Anthony Bailly een voorkeur voor Europese industriële sectoren die zullen profiteren van het cyclische herstel en de investeringsplannen. "Dit thema vormt momenteel de kern van onze R-co Conviction Equity Value Euro-strategie en is goed voor meer dan 50% van de blootstelling, met name via de sectoren grondstoffen en bouw.”

Ook de vooruitzichten voor de bankensector zijn goed, die de grootste overweging blijft houden ten opzichte van de weging in de benchmarkindex. "We hebben ook geprofiteerd van de recente volatiliteit om onze blootstelling te vergroten. We hebben ook een aantal technologiespelers overgenomen (Capgemini, Wolters Kluwer) die waren afgestraft omdat hun bedrijfsmodel in gevaar werd geacht door de opkomst van nieuwe spelers die AI gebruiken". Hij gelooft ook dat er momenteel grote kansen liggen in segmenten zoals vastgoed of telecom, die weinig last zullen hebben van de disruptie van AI.

Omgekeerd is hij van mening dat we momenteel onderwogen moeten zijn in de energiesector, die profiteert van een aanzienlijke geopolitieke premie die snel zou kunnen dalen afhankelijk van de ontwikkelingen in het conflict tussen de Verenigde Staten en Iran. "We blijven ook weg uit de defensiesector omdat de waardering bijzonder hoog is geworden.”

Als risicofactoren voor dit positieve scenario wijst hij in het bijzonder op de voortzetting van het conflict, waardoor de olieprijzen hoog zouden blijven, wat waarschijnlijk een blijvend effect zou hebben op het consumentenvertrouwen. "We zijn daarom voorzichtig met sectoren met blootstelling aan consumptiebedrijven.” Dit zou ook slecht nieuws zijn voor sectoren die sterk afhankelijk zijn van olie, zoals de chemische industrie of luchtvaartmaatschappijen.