Door Frédéric Lejoint

Vanaf 2027 zullen de renteverlagingen weer terugkeren, wat een positieve dynamiek op de financiële markten zal ondersteunen.

Guy Stear is directeur Strategie voor ontwikkelde markten bij het Amundi Investment Institute. In die hoedanigheid houdt hij toezicht op de beleggingsstrategie van de grootste vermogensbeheerder op Europees niveau en stelt hij aanbevelingen op voor de portefeuillebeheerders en de klanten van de groep.

Wat zijn uw verwachtingen ten aanzien van de economische activiteit?

Guy Stear: „We verwachten voor 2026 en 2027 een groei van 2 % in de Verenigde Staten en voor 2027 ongeveer 1 % in Europa. De belangrijkste economische motor in de Verenigde Staten is de sterke groei van de investeringsuitgaven, die op jaarbasis met 10% zullen blijven stijgen en de komende vier jaar zullen toenemen van 14 naar 17% van het bbp. Ook in Europa zien we een dergelijke verschuiving, waarbij de economische motor zich steeds meer richt op bedrijfsinvesteringen ten koste van de consumentenuitgaven. "En tegelijkertijd verloopt de uitvoering van het Duitse begrotingsplan traag, wat enigszins normaal is, aangezien de prognoses van de Duitse regering te optimistisch waren."

Heeft deze structurele verandering in de groei gevolgen voor de inflatie?

G.S.: „De groei van de consumptie in Europa is tussen het eerste halfjaar van 2022 en het eerste halfjaar van 2026 met een factor vier gedaald. Dit betekent dat de doorwerking van de producentenprijzen naar de consumentenprijzen veel langzamer zal verlopen. "Beleggers hebben hier al rekening mee gehouden, en we zien dat de inflatieverwachtingen van de markt dalen, naar ongeveer 2% in Europa en de Verenigde Staten in de komende twee jaar."

Wat moeten we denken van de recente verhoging van de beleidsrente door de ECB?

G.S.: „Dat is begrijpelijk, want ze wilde niet dezelfde fout maken als in 2022 en opnieuw te maken krijgen met een onbeheersbare inflatie, die in 2023 een forse verkrapping van het monetaire beleid noodzakelijk maakte.“ "Naar onze mening zal de ECB in 2027 echter al snel op haar schreden terugkeren, omdat de groei dan zo zwak zal zijn dat de inflatie weer onder de doelstelling van 2 % zal dalen, waarbij verlagingen van de beleidsrente mogelijk al in 2027 zullen plaatsvinden."

En wat te denken van de komst van Kevin Warsh bij de Fed?

G.S.: "Zijn positie is waarschijnlijk iets moeilijker, maar wij zijn ook van mening dat de volgende beweging neerwaarts zal blijven, waarschijnlijk eerder in 2027 dan in 2026." "De huidige werkgelegenheidsgroei is niet robuust genoeg om een scenario van een onmiddellijke renteverhoging in de Verenigde Staten te ondersteunen."

Welke positionering vloeit uit dit scenario voort?

G.S.: „Het aantal renteverhogingen in Europa is relatief minder belangrijk dan de verwachte versoepeling vanaf 2027. Dit maakt driejarige staatsobligaties behoorlijk aantrekkelijk, met name die van de perifere landen (Spanje, Italië), aangezien het verschil met de Duitse rente naar verwachting verder zal afnemen gezien de uiteenlopende ontwikkelingen van de begrotingstekorten. We gaan uit van een mogelijke krimp van 0,15% in de komende 12 maanden. Wat Amerikaanse obligaties betreft, zijn we op dit moment vrij neutraal. Als de rente weer stijgt naar 4,80%, zouden we een instapmoment kunnen vinden voor de 10-jarige obligatie. "We hebben ook waardering voor de Britse markt, die aantrekkelijke nominale rendementen biedt, in combinatie met een strakker fiscaal en monetair beleid."

En hoe zit het met bedrijfsdobligaties?

G.S.: "We zijn overwogen in het segment van de obligaties met een 'investment grade'-rating." Er valt geen daling van de rente en geen aanzienlijke kapitaalwinsten te verwachten, maar het niveau van de nominale rente zou een beter rendement dan staatsobligaties mogelijk moeten maken. Binnen deze beleggingscategorie geven we nog steeds een lichte voorkeur aan Europa, omdat de kredietratings daar over het algemeen iets beter zijn en de sectorale samenstelling meer bankaandelen omvat. "De banken geven momenteel echter minder uit, wat een technisch voordeel oplevert wat het aanbod betreft."

Hoe gaat u bij aandelen om met het concentratierisico?

G.S.: „Op korte termijn moeten we de ontwikkeling van AI blijven ondersteunen door in te spelen op de toenemende behoefte aan digitale infrastructuur.” De communicatiesector zou hiervan moeten profiteren en deze sector vertoont doorgaans aantrekkelijkere waarderingen en hogere rendementen. Ook de sector van de openbare diensten zal profiteren van de stijgende energievraag vanuit datacenters. En tot slot zal de financiële sector een centrale rol blijven spelen bij de financiering van deze investeringen. "Daarentegen zijn wij van mening dat men zich moet onthouden van aandelen in basisconsumptiegoederen, die in de huidige omstandigheden waarschijnlijk onder druk zullen komen te staan."

Moeten we deze diversificatiemogelijkheden buiten de Verenigde Staten zoeken?

G.S.: „Ook sommige opkomende markten spelen in op deze trend naar AI (Korea, Taiwan), net als de grondstoffenproducerende landen (Zuid-Afrika, Australië, Latijns-Amerika).“ In dat opzicht zijn we overigens overwogen in de opkomende markten, zowel wat aandelen als obligaties betreft, en deze periode van outperformance ten opzichte van de ontwikkelde markten zou nog enkele jaren kunnen aanhouden. Op langere termijn moeten we ook diversificatie naar Europa en Japan nastreven, omdat wij denken dat de kansen zullen liggen in de manier waarop kunstmatige intelligentie in de fysieke wereld zal worden toegepast, bijvoorbeeld op het gebied van drones, waarvan het gebruik in verschillende economische sectoren steeds gangbaarder zal worden. "Op dit gebied zouden Europa en Japan deze trend moeten kunnen aanvoeren dankzij hun onderwijssysteem, dat uitstekende werktuigbouwkundigen opleidt."