Navbar logo new
Coronavirus: ongekend maar misschien niet volkomen voldoende fiscale en monetaire stimulans
Calendar01 Apr 2020
Thema: Beleggen

Bijdrage door Bank Nagelmackers

Algemene financiële mobilisatie

Gedreven door wegzinkende financiële markten, hebben de regeringen en centrale banken over de hele wereld miljarden gestort om de ​​mondiale economie te ondersteunen die verlamd is door de pandemie van het nieuwe coronavirus en, gelukkig, in een vroeger stadium dan ten tijde van de financiële crisis. Destijds, in 2008-2009, werden centrale banken en zelfs regeringen gedwongen te innoveren op het gebied van monetaire en fiscale instrumenten omdat de crisis een systematisch karakter had. Tegenwoordig zijn beleidsmakers beter voorbereid, aangezien de meeste van deze instrumenten zijn getest, hoewel onconventionele ondersteunende maatregelen nodig zijn. Over het algemeen zijn er twee soorten economische steun. Ten eerste directe belastingsteun, zoals gedeeltelijke werkloosheidsuitkeringen of de betaling van sociale zekerheidsbijdragen aan bedrijven die bijzonder door de gezondheidscrisis zijn getroffen. Ten tweede verstrekken overheden leningen en lening garanties om de reële economie liquiditeit te verschaffen.

Historische overeenkomst op het Amerikaanse congres

In de Verenigde Staten is het de omvang van de ongekende economische redding die evenveel verlichting als angst veroorzaakt. Ter vergelijking: met een totaalbedrag van 2,2 triljard dollar is dit meer dan het dubbele van het totaal van de cumulatieve begrotingsmaatregelen na 2008. Het plan omvat het sturen van een cheque van $ 1.200 naar veel Amerikanen, bijna $ 400 miljard aan hulp aan kleine bedrijven en $ 500 miljard aan hulp aan grote bedrijven. Het bedrag is historisch en noodhulp is een verademing voor de meest kwetsbare Amerikanen en bedrijven. Toch is dit het minimum dat de Verenigde Staten kunnen doen voor een economie zonder sociaal vangnet. En misschien is er meer nodig om de eerste economie ter wereld die gedecimeerd is door de coronaviruspandemie te stimuleren. Waarom niet. Dit is de derde keer in minder dan een maand dat het Amerikaanse Congres exponentieel toenemende maatregelen heeft genomen om de pandemie te bestrijden. En een vierde is aan de horizon, stelde de president van het Amerikaanse Huis van Afgevaardigden.

Stop met bezuinigingen op het oude continent

Als we in Europa het gebrek aan een gecoördineerde Europese reactie kunnen betreuren, nemen ook de verschillende maatregelen ter ondersteuning van de economie sterk toe. De belastingpakketten die worden aangenomen, verschillen van land tot land, maar zijn overal wijdverbreid. Om deze maatregelen te vergemakkelijken, schort de Europese Commissie de begrotingsregels op en voor het eerst sinds 2013 is Duitsland, voorvechter van de budgettaire orthodoxie, van plan om dit jaar in het rood te begroten en nieuwe schulden aan te gaan. De budgettaire respons is echter over het algemeen anders dan die van het land Uncle Sam. In Europa bedragen de fiscale stimuleringsmaatregelen in strikte zin ongeveer 1,5% tot 2,0% van het BBP, waar de Verenigde Staten de grote artillerie in stelling brengt met 6% van de budgettaire inspanning. Anderzijds varieert het financiële luik van leningen en garanties van ongeveer 20% van het BBP in Duitsland en Italië tot 12% in Frankrijk en 8% in Spanje. Over de Atlantische Oceaan wordt slechts 4% rechtstreeks gepland. Maar als de steun van de centrale bank meegeteld wordt, stijgt dat percentage tot 22%. Als de Europese steun belangrijker is dan ten tijde van de financiële crisis dankzij de bank en financiële garanties, is het nog steeds en altijd de eerste wereldmacht die de meeste inspanningen levert in vergelijking met de omvang van haar economie.

De monetaire bazooka werd weer snel ingezet

Hoewel het de door de verspreiding van het coronavirus veroorzaakte crisis op het gebied van de volksgezondheid en de economische niet zal oplossen, kan het monetaire beleid de regeringen tijd en een noodzakelijk vangnet bieden voor bedrijven om de moeilijkste tijden van deze wereldwijde storm te doorstaan. Centrale banken gaan vandaag veel verder dan de schuchtere renteverlagingen die aan het begin van de gezondheidscrisis zijn doorgevoerd. Na de eerste mislukkingen hebben de monetaire autoriteiten hun versoepeling flink voortgezet om het systeem van de nodige liquiditeit te voorzien. Bovendien hebben ze de voorwaarden waaronder ze met elkaar wisselen, versoepeld, zodat ze een toereikend liquiditeit op de dollarmarkten kunnen garanderen. Ten slotte besloten ze ook de prudentiële en boekhoudkundige regels die op de banken van toepassing waren, te verzachten om deze laatste toe te staan ​​of zelfs aan te moedigen hun kredietfaciliteiten te vergroten.

De Fed gaat voort aan de frontlinie

Net als bij de omvang van de fiscale stimulans zijn de monetaire-beleidsmaatregelen agressiever geweest dan die van de financiële crisis. In deze crisis verlaagde de Amerikaanse Federal Reserve de doelstelling voor federale fondsen van 1,50–1,75% naar 0,00–0,25% in slechts twaalf dagen, terwijl het in 2008 twee maanden duurde. Evenzo werden in ongeveer een week meer programma's goedgekeurd dan er destijds werden aangenomen. De Fed heeft de afgelopen weken zelfs meerdere noodvergaderingen belegd, haar benchmarkrente tot nul verlaagd, kwantitatieve versoepeling aangekondigd en maatregelen genomen om de liquiditeit op de geldmarkten te verbeteren. Dat was niet genoeg: zij belegde een derde spoedvergadering en kondigde aan dat zij alle effecten zou kopen die nodig zijn om de liquiditeit van de financiële markten te verzekeren, waardoor de omvang van haar activa-aankopen werd uitgebreid van bedrijfsobligaties tot obligatie-ETFs (exchange traded funds).

In haar mededeling zei de Fed dat ze eerdere doelen voor het kopen van effecten schrapt, dat ze "alles wat nodig is" zou kopen en dat "haar munitie niet op is". Deze maatregelen omvatten de aankoop van activa voor $ 600 miljard, wat de balans van de bank opdreef naar een nieuw record van $ 5.300 miljard (+ 13% in slechts één week), en ook systemen die bijna alle leningen in de economie zullen verlengen.

Om een ​​deel van de potentiële verliezen op te vangen die de Fed zou kunnen lijden als geldschieter van laatste redmiddel, zal de Amerikaanse schatkist een deel van het financiële risico nemen door de geplande enveloppe met $ 450 miljard aanzienlijk te verhogen. Hierdoor zou de Fed ongeveer 4 biljoen aan leningen kunnen verstrekken (volgens schattingen van de minister van Financiën). Heel goed, maar sommigen zijn van mening dat dit waarschijnlijk onvoldoende zal zijn en dat de overheidsgarantie aanzienlijk moet worden verhoogd omdat de uitstaande schuld van Amerikaanse bedrijven rond de $ 9,5 biljoen ligt en de eventuele wanbetalingen flink kunnen oplopen. Fed-beleidsmakers van hun kant zeiden dat ze niets uitsluiten in hun inspanningen.

De ECB gaat uit haar hinderlaag

Aan de Europese kant heeft de ECB, na de zware teleurstelling die de officiële vergadering van half maart vormde, een volledige draai naar 180° gemaakt en heeft ze de formalistische terughoudendheid en de intellectuele orthodoxie die haar verlamde grotendeels overwonnen. Terwijl alle monetaire kleppen over de hele wereld opengaan, heeft de ECB eindelijk een nieuw programma voor de aankoop van effecten gelanceerd ten belope van 750 miljard euro voor het einde van het jaar (of zelfs daarna). Daarmee zal haar balans met 1.100 miljard euro stijgen (+16% over de periode). Deze bijkomende aankoop van activa wordt dan toegevoegd aan de 2.600 miljard activa die eerder werden gekocht. Andere belangrijke details: de ECB zal haar aankopen van schulden uitbreiden naar Griekenland en die van Italiaanse schulden kunnen verhogen, buiten de huidige drempels. Dit programma ondersteunt de activiteiten en absorbeert grotendeels de overtollige emissies als gevolg van begrotingsmaatregelen en andere overheidsgaranties van regeringen van de eurozone. Aan de andere kant bleef het verzoek van bepaalde landen om hun toevlucht te nemen tot een vorm van mutualisering van schulden door het creëren van "corona-obligaties" onvervuld. Er is nog steeds de activering van het Europees Stabiliteitsmechanisme (ESM), dat beschikt over een vuurkracht van 400 miljard euro, dat de nationale begrotingsinspanningen zou versterken en de landen met een zware schuldenlast zou helpen krachtig op de crisis te reageren.

Als het huis in brand staat, tellen we niet de liters water om het vuur te blussen!

"In een tijd van onzekerheid is het beter meer te doen dan niet genoeg te doen", zei de directeur van het Internationaal Monetair Fonds. Of deze plannen voldoende zijn, hangt grotendeels af van de duur van de blokkade. Hoe dan ook, als de economische gegevens voor de komende weken veel slechter zijn dan de huidige prognoses, is dit pakket mogelijk niet genoeg en zal er weer ingegrepen moeten worden. In dit opzicht lijken de Verenigde Staten meer geneigd dan anderen om dit te doen wanneer, paradoxaal genoeg, hun sanitaire maatregelen niet sterk genoeg lijken. De uitdaging van herstelplannen zal daarom zijn om gelijke tred te houden met de pandemie. Bovendien, in tijden van absolute crisis, moeten centrale banken er zeker voor zorgen dat het transmissiemechanisme van het monetaire beleid naar de economische actoren maximaal is. In Europa, waar we nog steeds op de ECB vertrouwen om ons te redden, kan het een kwestie zijn van de "monetaire helikopters" uit de hangars (waar ze tot op heden zijn opgesloten) te laten vliegen om overheden, bedrijven en huishoudens met geld te overspoelen. Op een gegeven moment zouden de omstandigheden dit kunnen rechtvaardigen ..