De groeivertraging in China en de beleidsverkrapping van de Fed leiden tot relatief sombere vooruitzichten voor de opkomende markten. Zou de stemming in 2022 kunnen omslaan?
In de opkomende markten (EM) is de vaccinatiegraad aanzienlijk toegenomen en dat heeft de economische groei ondersteund. De markten zijn zich er echter terdege van bewust dat de groei in de opkomende markten zal vertragen. Maar het is mogelijk dat de opkomende markten volgend jaar voor een positieve verrassing kunnen zorgen. De opkomende markten specialisten van Schroders houden de inflatievooruitzichten nauwlettend in de gaten.
Geopolitieke risico's blijven een punt van aandacht. En er zijn verschillende belangrijke verkiezingen, te beginnen met Zuid-Korea in maart en met als hoogtepunt de presidentsverkiezingen in Brazilië in oktober.
In China is het uitkijken naar een omslagpunt van de economische groei. Na het sterke herstel van de coronacrisis vorig jaar in 2021 leek het op”first-in-first-out" voor de Chinese economie. Maar toen kwamen er uitdagingen. Hervormingen van de regelgeving, de energiecrisis en de volatiliteit van de vastgoedsector. En dit leidde in 2021 tot enkele tegenstrijdige prestaties tussen obligatie- en aandelenmarkten. Voor 2022 zijn er verschillende factoren, die een rol spelen. Wordt de zero tolerance-aanpak van Covid-19 opgeheven? Zwakt de economische groeivertraging af en neemt de druk van de regelgeving af?
De economische groei zal in 2022 vertragen
Al helpt een hogere vaccinatiegraad in de opkomende markten, het valt echter niet te ontkennen dat de economische groei in 2022 zal vertragen, aldus David Rees, opkomende markten econoom bij Schroders. Veel economieën hebben zich al hersteld tot het niveau van voor de pandemie en voor 2021 is de groei geflatteerd door de lage vergelijking ten opzichte van vorig jaar. Dat zorgt automatisch voor lagere groeicijfers in 2022. Afgezien van deze technische aspecten is er ook een aantal meer fundamentele redenen om een groeivertraging te verwachten :
Het goede nieuws is dat de vertraging van de Chinese groei voor de markten geen complete verrassing zal zijn. De markten zullen hun aandacht richten op tekenen van verbetering.
Aandelen uit opkomende markten : waarderingen zijn niet goedkoop
Het vooruitzicht op een krapper beleid in de VS leidde tot een opwaartse druk op de Amerikaanse dollar. Dat is een tegenwind voor de opkomende markten, aldus Tom Wilson, hoofd opkomende markten aandelen bij Schroders. De inflatie is hardnekkiger dan verwacht, wat de vrees voor stagflatie heeft aangewakkerd.
Een hogere vaccinatiegraad in de opkomende markten kan ervoor zorgen dat knelpunten kunnen worden aangepakt en de verstoring van de productie en logistiek in 2022 kan worden beperkt. De afbouw van de stimuleringsmaatregelen en het verdwijnen van de inhaalvraag zou de druk op de inflatie kunnen verlichten.
Opkomende markten zijn veerkrachtiger in vergelijking met de vorige renteverhogingen van Fed. De externe rekeningen staan er doorgaans goed voor, hun valuta's zijn over het algemeen goedkoop en de rendementen op lokale obligaties zijn relatief aantrekkelijk. De belangrijkste risico's voor de vooruitzichten zijn onder meer de geopolitiek, nieuwe Covid-19-varianten, het scenario waarin de inflatie niet van voorbijgaande aard blijkt te zijn en regelgeving in China.
Over het geheel genomen zijn de waarderingen van de opkomende markten niet goedkoop in vergelijking met vroeger. Daarachter gaan echter aanzienlijke verschillen schuil. Er is ook enige onzekerheid over de bedrijfswinsten volgend jaar. De waarderingen in vergelijking met de VS lijken echter aantrekkelijker. Mocht de inflatiedruk afnemen, dan kan dat ruimte bieden voor monetaire versoepeling. Intussen is het niet uitgesloten dat de Chinese economie aantrekt.
Tom Wilson geeft de voorkeur aan Polen en Hongarije. In Rusland zijn de waarderingen laag, terwijl het land profiteert van de hogere grondstoffenprijzen, al blijven de geopolitieke spanningen aanwezig. Tom Wilson is minder gecharmeerd van China en de waarderingen in India zijn aan de hoge kant.
Aandelen : in China is consumptie het toverwoord
De Chinese grenzen zullen in 2022 grotendeels gesloten blijven. Het herstel van de consumptie moet dan door binnenlandse factoren worden gedragen. De consumptie zou moeten aantrekken naarmate Covid-19 afneemt, aldus Louisa Lo, fondsbeheerder bij Schroders. Belangrijker nog is dat bepaalde consumentenbedrijven met een sterke merkpositie de hoge inputkosten kunnen doorberekenen aan de eindconsument. 2022 kan dus een beter jaar worden voor kwaliteitsaandelen in de consumptiesector.
China stevent af op een periode van structurele inflatie onder invloed van langeretermijnfactoren zoals de vergrijzing, de focus op decarbonisatie en de langdurige kwantitatieve versoepeling in de wereld. Lo verwacht dat nieuwe infrastructuur en groene kapitaalinvesteringen de belangrijkste groeigebieden zullen zijn. Lokale overheden moeten zich ook houden aan de bredere schuldreductie. De vertraging van de vastgoedinvesteringen houdt waarschijnlijk ook aan door de schuldafbouw op de vastgoedmarkt.
De correctie van de Chinese aandelenmarkten in 2021, waardoor de waarderingen van veel populaire aandelen sterk zijn teruggevallen, biedt interessantere kansen. De marktwaarderingen zijn volgens Lo over het algemeen gezond.
Obligaties uit opkomende markten : rooskleuriger waarderingen
De beleggers zijn misschien bang voor de gevolgen van een hogere Amerikaanse rente, maar de markten verdisconteren al veel. De dollar staat 18% hoger dan aan het begin van de vorige cyclus. De centrale banken van de opkomende economieën zijn al maanden bezig met het preventief verhogen van de rente, waardoor het verschil in nominale rente met de ontwikkelde wereld groter is geworden. De waarderingen zijn deze keer veel rooskleuriger, aldus James Barrineau, hoofd emerging markets debt bij Schroders. Als de inflatie afneemt en in 2022 weer in de buurt komt van de streefniveaus van de centrale bank, dan kunnen de vooruitzichten voor beleggers voor EMD in lokale valuta’s zeer rooskleurig zijn.
Rusland en Mexico zullen waarschijnlijk als eerste op de rem trappen door de rente te verhogen. Andere centrale banken in Midden-Europa en Brazilië zullen nog maanden nodig hebben om de inflatietrends te beteugelen. Barrineau denkt dat in de loop van 2022 de reële rentetarieven in opkomende markten ruim boven die van de ontwikkelde landen zullen liggen. Wellicht doemen zelfs renteverlagingen op.
Wat schuldpapier in dollars betreft, zijn de vooruitzichten minder rooskleurig. In investment grade EM-obligaties is het rendementsverschil ten opzichte van Amerikaans schatkistpapier historisch laag, maar het biedt nog steeds een bescheiden voordeel ten opzichte van schuldpapier van ontwikkelde landen met een vergelijkbare rating. De spreads van high yield EM-obligaties zijn aantrekkelijker dan Amerikaanse, maar de stabiliteit ontbreekt. Actief en selectief handelen is daarom essentieel.
Inzake Chinese binnenlandse obligaties is Julia Ho, hoofd Asian Macro bij Schroders, zeer positief gestemd voor 2022, hoewel de sterke relatieve outperformance van 2021 zich wellicht niet zal herhalen. Chinese obligaties zijn als beleggingscategorie volwassen geworden, nu beleggers ze beginnen te zien als een opkomende veilige haven. De redenen zijn de aantrekkelijke waarderingen, een afwijkend monetair beleid, een toenemende toegankelijkheid, een voortdurende indexintegratie, een lage volatiliteit en diversificatievoordelen.
