Greg Hirt

Les marchés mondiaux s'attendaient à ce que les données américaines soient plus faibles, ce qui justifierait les baisses de taux de la Réserve fédérale. Cependant, confrontés à la réalité de chiffres plus faibles, comme le rapport sur l'emploi américain publié vendredi, ils ont pris peur. Cette situation survient dans un contexte de faiblesse générale du secteur technologique, un phénomène que le resserrement des taux par la Banque du Japon n’a rien fait pour atténuer. Bien que ce sell-off puisse être exagéré à moyen terme, les investisseurs devront s'adapter aux conséquences, selon Greg Hirt, Global CIO Multi-Asset chez Allianz Global Investors.

Plusieurs facteurs se sont conjugués pour déclencher un important mouvement de liquidation au Japon. Bien que ces facteurs ne soient pas entièrement liés, toute réaction du marché peut devenir autoréalisatrice en raison de la forte hausse récente des marchés et de la faible liquidité caractéristique des mois de vacances. En outre, des pics soudains de volatilité à partir de niveaux très bas obligeront certains investisseurs à se replier.

Nous pensons que les facteurs suivants sont à surveiller. « Le rapport sur l'emploi américain publié le 2 août a révélé une hausse inattendue du chômage, mais nous ne pensons pas que ces données rendent une récession américaine inévitable. Selon nous, ce rapport réduit encore la probabilité d'un « non-atterrissage » (où l'économie continue de croître malgré les efforts de la banque centrale pour freiner l'inflation) et augmente les chances d'un atterrissage en douceur ou d'une récession. Pour l'instant, notre scénario de base reste un atterrissage en douceur, mais nous restons conscients du risque de récession. »

Certains investisseurs ne se sont pas positionnés en fonction de la probabilité d'une récession (comme en témoigne la récente très faible volatilité) et l'activité récente du marché indique une réévaluation saine des perspectives. Cette réévaluation du risque explique en partie pourquoi l'indice VIX, connu sous le nom de « l’indice de la peur » de Wall Street, a atteint son niveau le plus élevé depuis 2022.

Comment les investisseurs devraient-ils réagir ?

Même s'il s'agit d'une réaction du marché à la faiblesse des données, et non d'un changement radical des fondamentaux, les investisseurs doivent prendre en compte les implications de cet environnement.

« Compte tenu de la correction excessive et de l'appréciation de la monnaie, nous pensons qu'il est trop tard pour réduire les positions sur les actions japonaises. La question est plutôt de savoir s'il faut augmenter les investissements dans le yen en tant que valeur refuge, et si une nouvelle appréciation de la monnaie entraînera une plus grande volatilité du marché. En ce qui concerne les actions américaines, nous ne préconisons que de modestes positions longues dans nos portefeuilles multi-actifs fondamentaux et nous serons attentifs aux prochaines données économiques américaines ainsi qu'à l'issue des élections américaines. »

Toute nouvelle hausse des rendements dépendra des données économiques américaines à long terme. Les rendements pourraient être temporairement inférieurs si l'incertitude du marché persiste en raison du retournement du marché des actions et du fait que de nombreux investisseurs sont toujours en position neutre en termes de trésorerie et d'obligations. Selon nous, les courbes de rendement devraient rester pentifiées pour le moment.

« Il est essentiel de continuer à surveiller les marchés du crédit. Bien que la Fed soit susceptible d'être relativement complaisante quant à la volatilité des marchés actions (qui fait partie de son modèle financier), elle est plus susceptible d'intervenir si les marchés du crédit semblent vulnérables. Cette action prendrait probablement la forme d'autres types d'intervention sur le marché plutôt que celle d'une réduction des taux entre les réunions. »

Le dollar américain pourrait s'affaiblir davantage si la Fed procède à une baisse anticipée de 100 points de base en 2024, ce qui constitue également un facteur critique pour la dette des marchés émergents. Ces derniers pourraient également avoir du mal à absorber les dernières nouvelles en provenance de Chine.

En résumé, les investisseurs à long terme actuellement sur la touche devraient attendre plusieurs jours avant de saisir l'occasion de revenir sur le marché, car les ventes forcées pourraient se poursuivre en raison de la hausse de la volatilité.