La balance des « risques transatlantiques » est la même qu'en début d'année : la Fed pourrait bien finir par en faire « trop » et la BCE « pas assez », estime Gilles Moëc, AXA Group Chief Economist et Head of AXA IM Research.
Le choix de la Fed de commencer son processus d'assouplissement par une réduction de 50 points de base est audacieux, mais les nouvelles prévisions associées à la décision politique indiquent clairement que, selon le FOMC, un total de 200 points de base de réductions pourrait être nécessaire pour « maintenir l'atterrissage en douceur », ce qui est clairement l'objectif de la banque centrale, maintenant qu'elle considère que la bataille de l'inflation a été gagnée. Par ailleurs, le FOMC estime, probablement en partie parce qu'il a choisi de « démarrer en fanfare », qu'il n'aura pas besoin d'amener les taux directeurs en territoire véritablement accommodant au cours de ce cycle. En effet, nous ne pensons pas que ce soit un pur hasard si le niveau auquel le taux des Fed Funds atterrira à la fin de 2026 coïncide avec leur nouvelle estimation de leur « niveau à long terme ». Nous pensons qu'il s'agit d'un indice important que le marché obligataire ne devrait pas manquer.
Les prévisions d'une banque centrale doivent être considérées davantage comme une « déclaration d'intention » que comme un véritable « plan d'action ». Rétrospectivement, le graphique de juin était trop optimiste, réagissant de manière excessive au rebond de l'inflation des services au début de l'année 2024. Symétriquement, celui de septembre pourrait être trop réactif aux chiffres décevants des salaires de l'été. Afin d'évaluer la probabilité que cette dernière se concrétise et de caractériser le contraste avec la BCE, nous examinons certaines des informations manquantes dans la fonction de décision de la Fed. Beaucoup dépendra du résultat des élections de novembre, et nous pensons que la Fed pourrait devoir réserver son jugement sur le montant des réductions qu'elle devrait encore accorder si Donald Trump est élu.
À l'inverse, nous pensons que les perspectives sont plus claires du côté de la zone euro. Le seul facteur qui pourrait soutenir la thèse hawkish sont les développements négatifs persistants sur l'offre de main-d'œuvre, reflétés dans le niveau toujours élevé des difficultés d'embauche signalées dans les enquêtes auprès des entreprises. Nous quantifions leur impact sur l'évolution des salaires et constatons qu'elles ont joué un rôle visible, mais pas crucial, dans l'évolution des salaires au cours des deux dernières années, ouvrant la voie à une poursuite de la décélération des salaires en dépit d'une offre de travail toujours limitée. Compte tenu des conditions extérieures et de la perspective d'une réduction budgétaire l'année prochaine - plus certaine, en termes de direction, qu'aux États-Unis - la BCE pourrait bien être contrainte d'accélérer son effort d'assouplissement. Nous reviendrions alors au « risque miroir » que nous avons souligné au début de cette année : la possibilité que la Fed finisse par « en faire trop » et la BCE « pas assez », du moins dans un premier temps.
