Gilles Moëc, AXA Group Chief Economist et Head of AXA IM Research ​

- La trajectoire d'ajustement budgétaire de la France est (à juste titre) concentrée en début de période, mais le gouvernement aura besoin de chance avec la croissance, tandis que les réformes systémiques devront prendre le pas sur les mesures paramétriques.
- Aux États-Unis, nous examinons les résultats décevants du mois de septembre en matière d'inflation

Le projet de loi de finances du gouvernement français pour 2025 prévoit un effort discrétionnaire de 1,4 % du PIB. Il s'agit d'un montant important, l'effort le plus important du plan budgétaire et structurel à moyen terme (PSFMT) pour 2025-2028. Il est toujours préférable d'anticiper les mesures plutôt que de promettre une vertu future, surtout lorsque les conditions politiques sont fragiles. Si l'on examine simplement la manière dont les ratios des dépenses et des impôts par rapport au PIB sont prévus dans le projet de loi du gouvernement, on constate que la majorité de l'effort provient d'une augmentation des impôts. Comme nous l'avons indiqué il y a deux semaines, compte tenu de la fragilité de la demande intérieure, ce choix est compréhensible à court terme. Le problème - souligné par exemple par l'agence Fitch lorsqu'elle a décidé d'assortir sa notation de la France d'une « perspective négative » - est que de nombreuses mesures du projet de loi 2025 sont temporaires. Maintenant que le gouvernement a présenté un « budget d'urgence », il devra esquisser un programme de mesures plus systémiques, en se concentrant probablement sur les dépenses, étant donné le niveau déjà élevé de la fiscalité.

À court terme, le marché se concentrera probablement sur la capacité politique du gouvernement à faire adopter le budget. Un processus de « non vote » via l'article 49.3 de la Constitution est probable, la vraie question étant alors de savoir si une motion de censure aboutirait. Nous partons du principe que le budget sera adopté, mais que le gouvernement devra peut-être accepter d'en atténuer les aspects les plus impopulaires. Nous examinons les précédents historiques pour évaluer le PSFM français. L'effort global pour parvenir à un déficit de 3 % en 2029 ne serait pas sans précédent - il se situe entre les trajectoires d'assainissement passées des années 1990 et 2010. Dans les deux cas, cependant, la France a bénéficié d'une réduction massive des taux d'intérêt qui, selon nous, ne peut pas être reproduite cette fois-ci, et la dette n'a diminué que marginalement à la fin de ces phases d'ajustement.

Nous jetons également un coup d'œil de l'autre côté de l'Atlantique. L'indice des prix à la consommation américain plus élevé que prévu pour le mois de septembre est un autre élément qui montre que la Fed a peut-être « sauté le pas » avec sa réduction de 50 points de base en septembre, mais nous prévoyons toujours des réductions de 25 points de base en novembre et en décembre.