Nous voulons contribuer à faire grandir le nom de Neuberger Berman autour de l'investissement en actions, Le gestionnaire de portefeuille senior Hendrik-Jan Boer, qui a rejoint le groupe avec son équipe en novembre 2020, veut réaliser cette ambition. Dans une interview, il a expliqué la stratégie et l'approche du gestionnaire d'actifs américain et notamment l'accent mis sur le long terme et la qualité.
 Hendrik Boer |
Hendrik-Jan Boer : Nous sommes à l'origine un gestionnaire d'actifs américain et nous sommes détenus à 100% par le personnel. Nous employons environ 2 300 personnes dans le monde et environ 600 d'entre elles sont des actionnaires. Et les intérêts des propriétaires coïncident avec ceux des clients, ce qui permet à l'entreprise et aux gestionnaires de développer une vision à long terme. En définitive, l'objectif principal est d'obtenir le meilleur rendement pour nos clients. Si nous y parvenons, nous nous en sortirons également bien, pensons-nous. L'ESG revêt également une grande importance : aujourd'hui, 13 personnes travaillent exclusivement sur l'ESG et en 2020, nous ferons partie du groupe des PRI ESG Leaders, soit 20 gestionnaires d'actifs sur un total d'environ 2100 gestionnaires d'actifs.
Pourquoi avez-vous, ainsi que toute votre équipe, décidé de passer au NB en novembre 2020 ?
Hendrik-Jan Boer : Fin 2019, nous avons entamé des discussions avec NB et après une période d'étude de près d'un an, nous sommes parvenus à un accord. Neuberger Berman, tout en se développant principalement de manière organique, s'adjoint de temps à autre une équipe de gestion, ce qui correspond bien à la philosophie du groupe. NB cherchait à étendre ses capacités en matière d'actions, notamment en ce qui concerne les actions mondiales et européennes, et recherchait des gestionnaires ayant de solides antécédents fondamentaux et ESG et une perspective à long terme. L'institution nous a bien regardés et a trouvé que les qualités de notre équipe correspondaient bien. La raison pour laquelle nous avons fait ce changement est que NB a la même vision pour elle-même que pour ses clients : se concentrer sur le long terme et la qualité, et faire effectivement ce que l'on prêche. C'est très différent de faire partie d'une grande compagnie d'assurance où vous devez faire face à un autre type de gestion.
À quoi ressemble votre équipe et quelle est la répartition des rôles ?
Hendrik-Jan Boer : Notre équipe, active dans le domaine des investissements durables en actions au niveau mondial, se compose de trois gestionnaires de portefeuille et de quatre analystes, et je suis le responsable qui doit tout superviser. Nous sommes tous au même endroit, ce qui rend la communication entre nous très facile. De même, lorsque nous travaillons à la maison, la communication est très fluide. D'une part, les analystes examinent le rapport risque/rendement des entreprises individuelles, ils mettent tout cela dans des modèles et proposent ensuite les meilleures idées. D'autre part, le rôle des gestionnaires consiste davantage à gérer l'ensemble du portefeuille en respectant les critères que nous avons promis au client, tels que le respect du profil de risque et l'allocation d'une manière que nous défendons : une approche ascendante, non corrélée et combinant des modèles économiques intéressants. Et enfin, transformer tout cela en un portefeuille ou un produit de haute qualité, tel que notre Fonds européen d'actions durables, qui surpasse les performances dans les périodes difficiles, tant sur le plan politique que financier, et les performances dans les périodes fastes grâce à ses solides caractéristiques sous-jacentes.
Comment votre équipe s'y prend-elle pour réduire l'univers très large des actions ?
Hendrik-Jan Boer : Tout d'abord, il effectue un screening sur l'univers le plus large possible d'environ 12 000 entreprises. Et l'équipe cherche à savoir quelles entreprises ont le meilleur rendement des actifs. C'est un très bon indicateur pour mesurer sur plusieurs années le succès et la compétitivité d'une entreprise. La deuxième étape consiste alors à exclure les entreprises qui ne répondent pas à une application simple de la durabilité. Après cela, il nous reste un univers de 1 000 à 1 500 noms. À partir de là, nous laissons nos analystes aller voir lesquelles de ces entreprises sont les mieux positionnées et ont le profil le plus attrayant dans leurs secteurs spécifiques. Nous examinons également dans quelle mesure ils sont accessibles pour l'engagement de notre côté et nous exécutons également nos modèles sur eux. Et tant que les entreprises continuent à répondre à nos critères, nous les approfondissons.
Et après cela, la valeur ajoutée des analystes apparaît-elle vraiment ?
Hendrik-Jan Boer : La partie la plus intéressante se trouve en effet dans l'analyse ascendante d'une entreprise. Nous nous demandons comment le processus commercial est structuré et comment la direction alloue ses investissements et son capital avec prévoyance, et nous examinons cela simultanément avec de nombreux aspects de durabilité. Nous ne voulons pas d'entreprises qui causent des dommages à la société au sens large, c'est la limite inférieure minimale. En fin de compte, ce qui est important, c'est que toutes les entreprises de notre portefeuille soient fortes dans ce qu'elles font. Ont-ils un avantage concurrentiel fort et réalisent-ils des économies d'échelle ? Ce sont ces aspects qui rendent les entreprises fortes et leur permettent de se développer dans les moments difficiles. Ces entreprises génèrent également un flux de trésorerie interne beaucoup plus important, ce qui leur permet de planifier en permanence leur propre avenir sans devoir compter sur des fonds extérieurs. Il y a, bien sûr, d'autres choses que nous examinons de près. Nous cherchons à savoir quelles entreprises maîtrisent mieux les coûts, sont mieux à même de s'adapter à l'évolution des goûts des consommateurs et à l'évolution constante de la réglementation, et si elles utilisent l'innovation et les nouvelles technologies de manière à faciliter le processus commercial. Nous constatons qu'il y a un groupe restreint d'entreprises qui, structurellement, font cela de manière satisfaisante.
La durabilité est-elle importante pour le NB ?
Hendrik-Jan Boer : De nombreux produits sont qualifiés de durables ou d'ESG, mais il ne s'agit en fait que de l'application d'un premier filtre ou d'un simple score réalisé par une partie externe. Ce n'est pas notre approche. L'analyse durable et l'analyse financière ne font qu'un pour nous. Il s'agit d'une activité à forte intensité de main-d'œuvre, car chaque entreprise a des facteurs et des influences différents sur le processus commercial. Nous pensons que la durabilité augmente simplement la qualité d'une entreprise. Il ne s'agit pas seulement de se tenir à l'écart des activités et des comportements qui ne sont pas considérés comme durables, tels que les armes, le tabac et l'industrie du jeu. Nous nous tenons également à l'écart des entreprises qui présentent structurellement un comportement controversé. Le passé a montré que ces entreprises ont, par conséquent, des performances inférieures à long terme.
Votre stratégie garantit-elle la surperformance ?
Hendrik-Jan Boer : Oui, mais parfois le marché est myope. La gestion active, qui est rare, et la qualité finissent toujours par s'imposer, mais il faut parfois être patient. La période 2016-2018 a été difficile pour nous, car après l'élection de Trump, les anciennes industries comme le pétrole, les entreprises sidérurgiques, etc. ont été reprises avec empressement. En bref, bon nombre de ces industries étaient et sont encore structurellement perdantes parce que les nouvelles technologies les sapent. Si vous vous en tenez à votre propre style, vous finirez par être récompensé et à vous constituer un bon palmarès. Cependant, la surperformance n'est jamais une ligne droite car vous dépendez du sentiment du marché. Ces dernières années, nous avons vu les entreprises de notre portefeuille surperformer le marché de 18% en 2020 et le compteur est déjà à 10% cette année. Tout cela dépend de la force des entreprises sous-jacentes.
Comment définissez-vous la gestion active ?
Hendrik-Jan Boer : Nous sommes actifs et cela se reflète dans la mesure où vous vous écartez du benchmark. Vous pouvez le mesurer de différentes manières. Par exemple, nous avons une part active de 85% et un écart de suivi, ou volatilité par rapport à cet indice de référence, d'un peu plus de 4%. C'est assez déviant et c'est parce que notre portefeuille est très concentré. Pour notre fonds d'actions mondiales, nous avons 40 noms alors que de nombreux autres produits en ont. Nous avons 80 à 100 noms dans le portefeuille.
Comment trouver concrètement des gagnants à long terme ?
Hendrik-Jan Boer : Notre avantage est que nous essayons de regarder vraiment loin dans l'avenir avec nos modèles, en fonction des tendances à long terme et des forces et faiblesses concurrentielles des entreprises. On peut constater que les entreprises solides sont capables de maintenir des rendements élevés sur les actifs pendant beaucoup plus longtemps que ce que le marché estime. Même pour des entreprises comme Microsoft , Adobe ou Atlas Copco, le marché actuel est trop négatif à long terme. Et comment le mesurer ? Eh bien, nous faisons une analyse DCF, qui est très adaptée pour regarder loin dans le futur, et nous utilisons la méthode HOLT du Crédit Suisse qui examine le retour sur investissement des flux de trésorerie. Nous pensons qu'il s'agit de l'indicateur le plus juste qui montre le rendement réel des investissements d'une entreprise. Cela vous permet de comparer des pommes avec des pommes. Et ce que l'on constate avec ces entreprises de qualité, c'est que le marché commence très rapidement à prendre en compte un affaiblissement des forces de l'entreprise. Et si une entreprise se trouve encore dans une phase de croissance attractive à long terme, alors bien sûr nous ne sommes pas d'accord. On constate alors d'énormes écarts entre les attentes du marché et les nôtres, et c'est la plus grande source d'alpha et de surperformance relative.
De temps à autre, les marchés connaissent une baisse, comme ce fut le cas ces dernières semaines. Comment faites-vous face à cela ?
Hendrik-Jan Boer : Pour les clients qui investissent dans notre fonds, c'est souvent un très bon moment pour entrer. Et à long terme, c'est mieux pour votre rendement. Les jours de rouge profond, nous ne faisons pas réellement d'actions spécifiques pour répondre à ces chutes, ou alors il se trouve que nous étions occupés à passer d'une position à une autre parce que nous avions trouvé mieux. Nous devons veiller à ne pas gérer un portefeuille sur la base d'indicateurs et de nouvelles quotidiennes. Nous pensons qu'à long terme, les prix ne sont déterminés que par la valeur ajoutée totale créée par les entreprises et c'est ce sur quoi nous nous concentrons. Le taux de rotation annuel de nos fonds est faible et se situe historiquement autour de 30 %. Nous conservons donc les actions pendant 3 à 5 ans en moyenne, ce qui est assez long. Et ces dernières années, nous avons nous-mêmes rendu nos portefeuilles encore plus concentrés et, pour 2021, nous sommes plutôt proches d'un redressement de 15%. Nous ne faisons donc que des échanges sporadiques. Après tout, nous croyons vraiment aux noms individuels que nous avons sélectionnés.
