Pierre Pincemaille, Algemeen Secretaris van Gestion DNCA Investments.
Deze twee letters, die in 2025 een overheersend thema waren, worden sinds een maand overschaduwd door het conflict in het Midden-Oosten. Maar dat houdt innovatie niet tegen: ze draait op volle toeren, met name bij de Californische start-up Anthropic, die OpenAI (ChatGPT) overschaduwt vanwege de publieke standpunten van zijn baas Dario Amodei, maar vooral dankzij de laatste verbeteringen van zijn chatbot Claude, die het in staat zouden moeten stellen door te breken in een aantal belangrijke beroepssectoren (financiën, marketing, juridisch …). In het licht van deze niet-lineaire ontwikkelingen lijkt een versnelde update van onze situatieanalyse noodzakelijk.
Om hun voorsprong te behouden, maakten de Amerikaanse hyperscalers* gebruik van het laatste seizoen van kwartaalpublicaties om hun beleggingsvooruitzichten een zoveelste keer opwaarts bij te stellen: samen zijn deze vijf spelers van plan om dit jaar 670 miljard dollar uit te geven, tegenover slechts 150 miljard 3 jaar geleden. Omdat de cashgeneratie van deze bedrijven niet in dezelfde mate groeit, richten ze zich nu als een bulldozer op de kredietmarkt voor hun financiering: sinds het begin van het jaar is 95 miljard dollar opgehaald en in 2025 220 miljard dollar, tegenover 30 miljard dollar per jaar in de periode 2020-24. Als gevolg daarvan blijft de credit spread van deze groep afwijken (90 bp tegenover 60 bp in september 2025) en heeft JP Morgan, die een goede deal ruikt, een CDS-korf** van deze vijf emittenten gelanceerd voor zijn cliënten die zich willen beschermen tegen kredietrisico's, aldus Bloomberg.
De koerscorrectie van deze iconische bedrijven weerhoudt Elon Musk er niet van om financieel te sleutelen aan de structuur van zijn industriële imperium, met het oog op een beursgang waar beleggers alom naar uitkijken. In januari nam SpaceX voor 250 miljard dollar xAI over, een bedrag dat dicht bij de laatste financieringsronde van het AI‑bedrijf van de medeoprichter van PayPal lag. Trouw aan zichzelf ziet de heer Musk het groots: hij wil 75 miljard dollar ophalen (voor een impliciete waardering van 1,75 biljoen dollar) om datacenters in een baan om de aarde te krijgen.
Een van de rechtvaardigingen van dit project is het torenhoge elektriciteitsverbruik van de befaamde data centers. Dit is uiteraard een van de hot topics van dit moment in de VS, waar een deel van de bevolking de koopkrachtcrisis ondervindt op zeven maanden van de tussentijdse verkiezingen. De Amerikaanse president, die een magere economische goedkeuringsscore van 37% haalt, wil zich profileren als de verdediger van de portemonnee van de kiezers. In afwachting van concrete aankondigingen hierover door de huidige regering, stellen analisten van Goldman Sachs vast dat de elektriciteitsprijs in december met 6,9% is gestegen ten opzichte van een jaar voordien en verwachten ze een overeenkomstige stijging in 2026 en 2027 (+6%), waarbij datacenters 40% van de groei van de totale vraag voor de komende vijf jaar zullen vertegenwoordigen. En dat is niet alleen een Amerikaans fenomeen: in Ierland waren datacenters in 2024 verantwoordelijk voor 22% van de verbruikte energie.
Samen met de impact van investeringen op het bbp** en het energieverbruik zijn de gevolgen van artificiële intelligentie voor de arbeidsmarkt een ander belangrijk macro-economisch onderwerp. Het is geen verrassing dat er momenteel heel wat analistenstudies opduiken, mogelijk beïnvloed door de pessimistische verwachtingen van de baas van Anthropic hierover***. De jongste publicatie van Morgan Stanley over de banksector weerspiegelt de huidige sfeer, met een verwachte vermindering van 200.000 banen in Europa tegen 2030. Deze holistische visie wordt slechts gedeeltelijk gevalideerd door de directies van de actoren in de sector en het zal ongetwijfeld tijd vergen om het risico op een job apocalypse nauwkeurig in te schatten.
Naast de verwachtingen van zijn baas heeft het bedrijf Anthropic ook van zich laten horen via innovaties, met de lancering van nieuwe automatiseringsfuncties voor zijn assistent Claude Cowork. Deze nieuwigheden hebben de psychologie van beleggers doen omslaan van FOMO naar FOBO****. In de frontlinie staan nu software-uitgevers die het voorwerp waren van massale afvloeiingen vanwege de risico's voor hun marges en langetermijngroei. Zoals altijd in dit soort situaties blijft de consensus van de analisten achter en gebeurt de aanpassing door de compressie van de multiples: de Amerikaanse sector verloor 12 PER-punten sinds midden 2025 tot 20 keer de verwachte winst op 12 maanden, en de mening van de baas van Nvidia, die deze beweging ‘onlogisch’ vindt, weegt niet op tegen het geweld van de kapitaalstromen.
De softwaresector die in de korven van de 'AI losers' zit, ontwikkeld door de banken om zich in te dekken, kreeg algauw het gezelschap van de leveranciers van financiële gegevens, de juridische diensten en de actoren op het gebied van cyberveiligheid. In die mate dat de handelwijze sell first, think after een situatie van extreme spreiding creëert, als we de analyse van Citadel mogen geloven: vóór het begin van het conflict stelde de alternatieve beheerder vast dat het verschil tussen de gemiddelde prestatie in absolute waarde van de effecten die deel uitmaken van de S&P500 en de index zelf 3,5 standaardafwijkingen boven het gemiddelde van de afgelopen dertig jaar lag. De situatie is nog verslechterd sinds Anthropic op 7 april aankondigde de lancering van zijn nieuwe AI Mythos uit te stellen, die als te gevaarlijk wordt beschouwd voor de cyberveiligheid. Sindsdien heeft de Amerikaanse softwaresector 13% minder goed gepresteerd dan die van de halfgeleiders.
Als we in de achteruitkijkspiegel kijken om houvast te zoeken: de eerste bedrijven die begin 2025 werden aangevallen, waren de technologiebedrijven in India (Infosys en TCS), en deze waarden hebben hun achterstand nog steeds niet goedgemaakt. Er zullen dus duidelijke katalysatoren nodig zijn zodat beleggers de moed hebben deze ‘vallende messen’ te grijpen, om de Angelsaksische uitdrukking te gebruiken. Aankondigingen over de aankoop van aandelen door de algemene en financiële directeuren van de aangevallen bedrijven zouden de meest klassieke methode zijn, om een prijssignaal af te geven. Een vertraging van de investeringsgroei van de hyperscalers onder druk van de markten kan een andere zijn.
In afwachting van deze gebeurtenissen die van nature moeilijk te voorspellen zijn, kunnen twee begrippen beleggers helpen die in wanhoop verkeren: waardering en diversificatie. Ze zouden hen in staat moeten stellen om de charmes van sectoren met de stempel 'oude economie' te herontdekken, want dat is de paradox van deze technologische revolutie: ze veroorzaakt een convergentie van de virtuele en reële werelden, omdat de behoeften aan energie, metalen, industriële uitrusting en infrastructuur cruciaal zijn voor de ontwikkeling ervan. Als neveneffect wekt AI een hernieuwde belangstelling voor deze tastbare activa, waarvan het lage risico op veroudering plotseling een troef blijkt…
