Door Jim Leaviss, CIO, Public Fixed Income, M&G

Credit spreads en rentetarieven bewegen doorgaans in tegengestelde richting van elkaar, en wij geloven dat deze omgekeerde correlatie kan helpen om beleggers in bedrijfsobligaties een waardevolle buffer te bieden tijdens perioden van marktturbulentie.

Jim Leaviss

De obligatiemarkten beleefden in 2022 een van de scherpste verkopen ooit, toen de bezorgdheid over de aanhoudend hoge inflatie en een agressieve verstrakking van het monetaire beleid de rente op overheidsobligaties naar het hoogste niveau in meer dan tien jaar duwde. Ook de kredietwaarderingen kwamen onder zware druk te staan toen de markten rekening begonnen te houden met het effect van de vertragende economische groei en de hogere financieringskosten op de bedrijfswinsten.

Dit leidde tot een aanzienlijke herwaardering van zowel de credit spreads als de 'risicovrije' rente (zoals het rendement op overheidsobligaties). De rente op investment grade obligaties staat nu op een recordhoogte in meerdere jaren, waarbij Amerikaanse investment grade bedrijfsobligaties met een looptijd van vijf jaar meer dan 4% opleveren. Hoewel wij ons bewust zijn van de uitdagingen voor de wereldeconomie, geloven wij dat de fundamenten van ondernemingen gezond blijven en dat de huidige rendementen een zeer aantrekkelijke waarde bieden voor beleggers. Alleen al door basiseffecten zouden de nominale jaarlijkse inflatiecijfers in de loop van 2023 moeten gaan dalen, wat positief nieuws zou moeten zijn voor de obligatiemarkten, vooral omdat een stijgingscyclus onder leiding van de VS nu grotendeels ingeprijsd lijkt.

Credit spreads prijzen een scherpe daling in

Volgens ons is er nu veel waarde in bedrijfsobligaties en worden de beleggers goed betaald om kredietrisico te nemen. Hoewel op korte termijn meer volatiliteit te verwachten is, denken wij dat krediet op lange termijn een zeer aantrekkelijke risico-rendementsdynamiek biedt. Naar verwachting zal het aantal wanbetalingen laag blijven dankzij sterke bedrijfsfundamentals en robuuste balansen, terwijl veel bedrijven de kans hebben aangegrepen om hun schuld voor verschillende jaren tegen goedkope niveaus te herfinancieren.

Wij denken dat de markten het slechte nieuws meer dan inprijzen, met credit spreads die een impliciet wanbetalingspercentage weerspiegelen dat niet alleen veel hoger ligt dan de gemiddelde wanbetalingspercentages, maar ook veel hoger dan de ergste wanbetalingspercentages. Zo houden bedrijfsobligaties met een BBB-rating rekening met een cumulatief wanbetalingspercentage over vijf jaar van 16,9%, tegenover een gemiddeld wanbetalingspercentage van 1,5% en een slechtste wanbetalingspercentage van 5,1% (per 31 oktober).

Volgens ons wijst dit op te sombere vooruitzichten voor wanbetalingen. Vandaar dat wij van de gelegenheid gebruik hebben gemaakt om in veel van onze portefeuilles kredietrisico toe te voegen. Gezien het onzekere economische klimaat is het echter belangrijk om selectief te blijven, en wij geven in het algemeen de voorkeur aan defensievere namen van hogere kwaliteit, die beter stand zouden moeten houden als zich een meer recessief scenario voordoet. Wij blijven daarentegen veel voorzichtiger in meer speculatieve sectoren, zoals high yield-obligaties met een CCC-rating, waar de wanbetalingen volgens ons aanzienlijk zouden kunnen toenemen.

Wij zien ook een aanzienlijke spread-dispersie op de markten voor bedrijfsobligaties, waarbij obligaties met dezelfde kredietrating tegen een andere spread worden verhandeld dan overheidsobligaties. De spread-dispersie kan volgens ons verder toenemen naarmate de Fed haar koers bijstelt, en dat kan een rijke bron van kansen zijn voor actieve beheerders die verkeerd geprijsde effecten kunnen identificeren.

Door blootstelling aan zowel rente als krediet kunnen bedrijfsobligaties volgens ons een bron van veerkracht bieden in onzekere marktomstandigheden. Hoewel 2022 een uitzondering was, bewegen credit spreads en rentevoeten doorgaans in tegengestelde richting van elkaar. Wij menen dat deze omgekeerde correlatie kan bijdragen tot een waardevolle buffer voor beleggers in bedrijfsobligaties tijdens perioden van marktturbulentie.